环球医疗:公司持续获得低息融资

公司持续获得低息融资。公司于1 月17 日晚发布公告,附属公司中国环球租赁有限公司(「环球租赁」)于中国银行间市场交易商协会注册在中华人民共和国(「中国」)银行间债券市场向机构投资者发行本金总额达人民币5 亿元的第一期境内超短期融资券(「第一期融资券」)已经完成发行。第一期融资券2017 年1 月18 日起270 天到期,固定利率为4.1%, 融资利率仍然很低。

预计公司融资租赁业务净利差将维持较高水平。公司早前股价下跌有部分原因是市场担心债市危机造成融资成本上升,但是公司10 月以后持续获得低息融资,至今利率基本稳定,所以我们认为市场是过度担心。公司借款以人民币为主,目前境内人民币借款利率低于海外,因此融资租赁公司将借款从海外搬回国内,但由于主要竞争对手远东宏信等借款规模较大, 中止境外借款相对困难,而公司的借款规模相对较小,因此将境外借款搬回国内相对比较容易。截止2016 年6 月底公司的人民币借款中境内借款占82.4%,高于远东宏信的76.1%。公司的主要借款对象为公立医院,相较财务成本而言,公立医院更加重视的是提升医疗水平和行业知名度,很多基层医院需要设备资源和专家技术支持。公司在这些方面的资源和能力明显高于银行,因此在针对公立医院的借款利率方面有较强的议价能力, 针对医院的借款利率将维持在较高水平。我们预计公司的净利差将维持在3%左右的水平,明显高于远东宏信等竞争对手,融资租赁业务的毛利率将维持在45%以上的高水平。

公司医院托管业务将高效推进。如我们在1 月11 日的报告中介绍,公司于1 月10 日发布公告与西安交大第一附属医院合作的管理运营公司顺利成立,将很快接管西安交大第一附属医院供应链业务,我们预计西安交大供应链业务收入将于3 月并表。公司与邯郸第一医院、郑州大学第二附属医院的谈判也在积极进行,公司办事效率很高,医院业务将高效推进。

投资建议:我们预计2016E-2018E EPS CAGR 为32.8%。目前股价对应7.8 倍2017E PER,估值明显偏低,维持“买入”评级与10.68 港元目标价。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期