固定收益衍生品策略周报:再议空1703+多1706策略

国债期货策略

方向性策略:对于PPI,由于翘尾因素的存在,预计PPI同比增速仍将继续上升,高点将在2月左右出现,但我们认为PPI的环比上升势头已经趋弱,相关高频数据中,很多工业生产资料价格已经出现明显下跌,预计后续PPI环比上行乏力。对于CPI,我们预计2017年通胀无忧,全年CPI在1.9%到2.0%,1月份由于春节错位效应同比或达2.6%,2、3月份会快速回落。对于M2,预计随着房地产销售增速的快速下降,2017年居民部门信贷将有明显下降,而企业实际贷款需求不强,年底和年末贷款冲量后,后继乏力,预计M1、M2以及M1与M2的剪刀差继续下降。按过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是99.55-99.77,T1703的理论价格范围是97.55-98.28。

期现套利策略:(1)IRR策略:本周国债期货合约走势继续强于现券,延续了上周的贴水修复行情。长久期券(160023.IB、160017.IB和160010.IB)的IRR明显上升,而短久期券(160025.IB和160020.IB)的IRR仍处于极低水平。(IRR存在时间年化问题,基差变化更能反映期货修复行情)。

(2)基差策略:国债期货延续基差修复行情,我们推荐的做空基差策略继续获益,TF和T合约的策略平均收益分别为0.14和0.26,T合约中由于收益率的水平移动,长久期券的基差收敛幅度更大。

目前,5年国债收益率在2.95附近,收益率往上变化5BP以上幅度后,最廉券将经历160015.IB和160021.IB的变化,因此交割期权价值较大。而且从IRR角度看,TF1703的进一步修复空间较小。

而10年国债收益率在3.19附近,最廉券在久期较长的160023.IB、160017.IB和160010.IB之间切换,切换价值不大,即如果收益率在1月之内不大幅下行,交割期权价值不大,因此做空基差策略在T1703上的性价比优于TF1703。

跨期策略:跨期价差投机策略:我们在1月4日的报告《1703和1706分化之谜》一文中推荐空1703+多1706的策略。本周该策略在TF合约上开始获益,累计收益率约7%(考虑杠杆,未年化)。而该策略在T合约上出现了小幅回撤,累计收益率约9%(考虑杠杆,未年化)。

由于本周T合约的价差收敛动能有所减缓,市场比较关心其后续是否仍有下行空间。我们继续坚持该策略,相信投资者有自身的看法和交易行为准则,我们仅提出继续坚持该策略的逻辑做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160021.IB,最小化亏损;对于10年品种,近月交割能拿到160017.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160023.IB,最小化亏损。

跨品种策略:过去一周,我们推荐的多2手TF1703、空1手T1703(做陡曲线)获益0.035。

目前现券期限利差是26BP,而国债期货隐含期限利差约27BP。我们依旧推荐做陡曲线策略,即多2手TF1703空1手T1703。