吉利汽车:强者自强,2017延续传奇

2016 完美收官,2017 延续传奇:如果说2016 年是吉利销量及售价提升,推高收入带动业绩增长。那我们认为2017 年更多的是利润率的改善带来业绩暴增。2016 年公司销量76 万辆,同比增长50%。并发出盈喜公告,预计全年净利润同比增长100%以上。我们预测2017 年公司毛利率上升2%达20.4%,净利润率达9.2%。主要因为一、购置税优惠从5%缩短为2.5%。吉利约50%车型可以享受国家购置税补贴,新一代车型中博越、博瑞以及部分GL、GS 不在此类,为此公司联合经销商自己掏钱,提供补贴。随着补贴退坡,吉利相关费用也会减少。二、规模效应增加,晋中、宝鸡、临海都是在2016 下半年投产,初期折旧摊销费用占比高。三、结构优化,高端车型占比提升。四、新车型竞争力强,没有降价促销。

2017 年销量100 万是最低标准,大概率超额完成:从公司产能、在手订单、新车型规划等方面来看,我们预测吉利销量可达110 万以上。首先我们测算目前在运营的工厂有八个(不包含LYNK & CO),根据工人单班与双班制度调整,2017 年吉利的最低与最大产能在80-135 万,当中临海、晋中、宝鸡刚投产半年,产能处于爬坡中。其次12 月购置税减半到期,渠道存在大量提前消费,预订车辆的订单。根据调研所得,现在购买博越、GL 等热门车型,消费者仍需3-4 个月的等待时间。最后2017 年公司有多款新车或改款上市,当中以帝豪MINI、金刚SUV 关注度最高,或将成为新的爆款车型,预计价格5 万左右,对销量及业绩有重大贡献。

LYNK & CO 与新能源汽车决定估值的高度:我们认为2017 年的LYNK &CO 更多是塑造品牌,推广宣传其新颖的产品、销售模式、商业模式等,首款车将在Q4 正式销售,预计2017 年销量3 万辆。2018 年陆续推出轿车、轿跑等车型后,才是销量及利润的爆发期。另一方面,吉利会继续丰富在新能源汽车中布局,推出帝豪混动及插电式混动。

目标价12 港元,买入评级:我们认为2017 年吉利的销量及业绩具有爆发性,是支撑其高股价、高估值的基础。而LYNK & CO 象征自主品牌高端化,万众瞩目,新能源汽车则是大势所趋,两者是影响估值的关键因素。同时沪港通为吉利带来生力军,外资不再一家独大,合理的价值被体现。目前南下资金已占有吉利11.79%的股份。我们给予公司目标价12 港元,为2017 年10.7 倍PE,较现价有42%的上升空间,买入评级。