博汇纸业:白卡纸龙头,业绩弹性巨大

事件:近日晨鸣纸业、博汇纸业、APP、万国纸业分别发布通知,上调白卡纸价格,上调幅度为300元/吨,白卡纸涨价持续。

白卡纸大幅提价,景气度明显好转:1)目前白卡纸有效产能约900万吨,晨鸣和斯道拉恩索的165万吨产能已在16年试产大部分,在17年总共或新增约50万吨,大致与需求增量持平,无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建75万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18年底投产,因此1-2年内供给端对价格冲击很小,供需基本平衡。2)库存低位+补库需求,价格有望维持高位或进一步上涨。由于浆价、运输和煤价格上涨较快,带动白卡纸进入涨价期。但我们认为原料涨幅有限,木浆由于有较多新增产能投放,预计浆价未来会维持在低位运行。一季度是白卡纸销售旺季,目前企业库存和经销商库存均处低位,考虑到节后补库存需求,白卡还有很强提价预期。此外,白卡纸行业下游客户基本具有高毛利特性(化妆品、烟草等),对白卡上涨价格敏感程度相对较低。

公司是白卡龙头之一,业绩高弹性:公司目前拥有白卡纸总产能140万吨,箱板+护面纸30万吨。白卡纸由于产能集中度高,龙头企业对产能投放的控制力度较强。2017年1月13日,博汇白卡纸出厂价达到5800元/吨。根据我们测算,此时白卡吨净利约300元,1月16日涨价函发布后吨净利还有较大提升空间。由于白卡纸5800元/吨的价格处于2010年至今的中枢水平,具有较大参考意义。静态估算,不考虑成本变化因素,若白卡纸价格维持5800元/吨的水平,那么2017年白卡纸有望贡献归母净利约4亿元(不考虑箱板纸等品类),业绩弹性巨大。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.15元、0.39元和0.44元。考虑到造纸行业可比公司平均PE15倍,我们给予公司15倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价5.85元。

风险提示:白卡纸价格上涨不及预期的风险;原料成本涨价超预期的风险;行业产能出现大量投放的风险;美元汇率大幅波动的风险。