评12月贸易:特朗普就职在即,担忧再起

从数据上看,12月人民币口径下进出口数据和美元口径下的进口都有超预期的表现,但同比增速较上月有所放缓。

12月进出口贸易数据超预期,但较上月增速放缓,主要原因在于国内经济持续回暖、人民币贬值和大宗价格的推动,与高基数效应和工作天数原因相交叉。①人民币对美元汇率在12月冲破6.9关口,同比贬值7.23%,人民币贬值对出口继续形成支撑,但有损于进口回暖的趋势。②大宗商品价格上涨为贸易数据超预期提供持续支撑,12月RJ/CRB指数均值同比较上月上涨8.8%,其中工业原料和金属现货指数同比增速分别加快3.4和12.7个百分点。③12月工作日为22天,较2015年同期少一天,而且人民币口径下2015年同期进出口高基数效应明显,拖累最终进出口读数。④国内经济回暖迹象持续得到巩固,PMI、PPI和社融数据显示内需实际不弱。

对美日欧的出口增速均有不同程度的下行,12月对主要国家进出口表现与主要贸易对象生产回暖迹象持续巩固的基本面表现不一致,我们猜测,主要原因在于去年同期基数明显抬升对12月读数形成一定程度的拖累。从基本面上看,外需的不确定性仍不可忽视:①中美贸易战的担忧,或随着特朗普就职的临近而再度引起市场的紧张情绪;②12月进出口订单和出口经理人指数下滑,需观察是否仅因为节日因素。

12月主要进口商品数量同比增速较上月有所放缓,或者重回负增长区间,主要原因可能在于人民币贬值叠加大宗价格上行,继续抬升了原材料商品的购进价格,对进口数量形成压制。铁矿砂、原油、成品油、钢材、汽车等商品同比增速较上月明显放缓,是12月进口放缓的主要拖累。

内需不弱、外需改善、大宗价格上行和人民币贬值等因素将在短期内对贸易形成提振,在一季度维持当前回暖趋势不会发生方向性变化。2016年中国全年的贸易差额5128亿美元,较去年大幅减少,占GDP的比重尚未触及3%的汇率操纵国标准,但不能排除美国修改汇率操纵国的标准。随着特朗普就职的临近,其对中美贸易战态度令未来贸易不确定性再起,我们中性判断基于利益考虑,美国不会真正打响中美贸易战这样的负和博弈,但风险仍需谨慎观察。