凌云股份:内生外延有望增厚业绩,壮志凌云整合集团资产

推荐逻辑:公司是汽车零部件细分行业领跑者,生产的汽车管路系统产品、车身结构件产品、等速万向节前驱动轴等产品,国内市场占有率遥遥领先。未来有望依托与韩国GNS合资设立的5家公司拓宽热成型产品市场,借助沃尔沃汽车的CMA平台配套权增厚汽车零部件业绩;所属兵器集团资产证券化率相对较低,资产证券化需求强烈,公司拟收购集团资产的重组事项落地,未来集团资产加速注入可期;外延扩张有望持续加码,凌云凯毅德注入值得期待。

牵手GNS+配套CMA双轮驱动,业绩释放进入快车道。受益于行业回暖与三费率控制得当,公司三季报亮眼,前三季度实现营业收入62.9亿元,同比增长22.11%:实现归母净利润1.9亿元,同比增长49.81%。随着合资公司满产在即,预计未来业绩增长强劲。公司获得沃尔沃汽车CMA平台的配套权,17年有望凭借配套沃尔沃40系列与吉利LYNK&CO两类强势车型打开巨大的盈利空间。

军工资产证券化升温,集团资产注入值得期待。兵器集团实力雄厚,资产证券化率在十大军工集团中稍显落后,资产证券化需求强烈,公司拟收购集团资产太行机械与东方联星,集团资产注入逻辑初步兑现。未来科研院改制、军工国企混改、军民融合的推进势必掀起军工资产证券化热潮,公司作为优质上市平台,有望整合集团汽车零部件业务,集团资产注入仍是公司重要看点。

外延收购开疆拓土,未来有望持续扩张。公司外延扩张动作频频,助推产品多元化,市场高端化。继2015年收购德国WAG公司布局轻量化之后,未来很可能收购集团内优质资产凌云凯毅德,借助凯毅德的技术与资源优势,进一步增强国际竞争力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.50元、0.59元、0.70元,对应的PE为30倍、25倍、22倍。考虑到公司业绩再添两个增长点、WAG轻量化业务蓄势待发以及集团资产注入有望提速,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:汽车市场或持续低迷;资产注入或不及预期;热成型产品推广或不及预期。