IMAX CHINA:2016年票房持平,2017年可能回升

2016年全国票房同比增长4%,我们预测IMAX 中国的票房收入同比下降5%。数据低迷主要是因为票价补贴下降以及缺少好莱坞和国产重量级影片。我们预测得益于比较基数较低和电影储备强劲的推动,2017年票房收入将恢复增长。维持对该股的持有评级,目标价下调至36.50港币。

支撑评级的主要因素。

2016年国内票房温和增长。2016年国内总票房同比增长3.7%至457亿人民币,低于2015年同比49%的增速,同时也大幅低于年初的行业预期。增速放缓主要是因为各项票价补贴下滑以及缺少好莱坞重量级影片,同时国产影片的表现也普遍不佳。

IMAX 票房乏力。我们预计IMAX 中国2016年票房同比下滑5%,每块屏幕的平均票房同比下滑31%至931,000美元。

2017年可能有所回升。2016年温和的票房收入为2017年提供了较低的比较基数。此外,我们看到2017年好莱坞电影的储备强劲。我们预测2017年全国票房和IMAX 中国票房同比分别增长22%和53%。

下调盈利预测。我们将2016年IMAX 中国票房下调至2.97亿美元,同比增长预测由20%下调至-5%。此外,我们将毛利率预测由69%下调至62%,主要是因为与万达院线(002739.CH/人民币56.79, 未有评级)的合作带来更高的设备成本。因此,我们将2016和17年息税折旧摊销前利润预期分别下调20%和14%。

评级面临的主要风险。

2017年票房增长慢于预期。

估值。

维持持有评级,目标价下调至36.50港币。我们的估值基础为2017年和18年的均值,对应15倍企业价值/息税折旧摊销前利润。