巴安水务:借海水淡化快速扩张,打造环保综合平台

投资要点

技术驱动,布局全球海淡市场;

多因素促使海淡市场加速释放:截至2015年末,我国海淡市场规模为100.88万吨/日,仅占世界规模的2%左右。海淡成本较高是长期制约我国海淡市场发展的最主要的原因。随着工业用水价格的上升以及海淡成本的下降,海淡成本制约因素正逐步消失,同时国家鼓励沿海地方政府对海水淡化生产运营企业给予适当补贴,全力支持海淡产业的发展。我们预计未来5年我国海淡市场复合增长率达16.87%,到2020年海淡市场规模有望超过220万吨/日。

借海外顶尖技术持续布局海淡市场:巴安水务坚定走国际化战略,2015年收购奥地利KWI100%股权,2016年收购德国ItN 67.65%股权,拟收购Larive Water Holding AG(简称LW,持有瑞士水务100%股权)21.6%股权。依托KWI一流气浮技术、ItN先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术、瑞士水务海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术,公司极大降低了海水淡化项目的工程、运营成本。预期巴安水务的海水淡化项目吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用将显著低于目前国内项目。凭借领先的技术优势,公司海淡国内市场占有率将迅速提升,未来三年海水淡化将成为公司收入的重要来源。

海淡订单加速释放,可复制能力极强:截至2015年,国内海淡项目仅有121个,其中万吨级以上海水淡化工程31个,万吨级以下海水淡化工程90个,而10万吨级海淡项目仅有4个,且多为国外公司承建。巴安水务河北沧州10万吨级海淡项目一期即将投产,将成为国内为数不多的拥有10万吨级海淡项目设计、施工、运营经验的公司之一。2016年公司又连续签订两个海淡项目,海淡订单加速释放,国外海淡业务也在积极拓展。我们认为,公司海淡项目可复制性极强、利润率高,将成为公司业绩主要的增长点。

聚焦高增长细分行业,打造环保综合平台: 公司积极布局海绵城市、危废等细分领域,于2016年2月签订《泰安市徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目合同》,项目总投资12.80亿元,这是继六盘水市水城河综合治理后又一大单,大额订单的持续签订,公司收入增长有保障。公司于8月在上海设立危废事业部,目前蓬莱化学1万吨/年的危固废焚烧项目已投入运营,新泰市循环经济产业园2万吨/年的危废及医废焚烧处理厂BOT项目前期工作准备就绪,淮安环保综合产业园(污泥干化、环保设备生产、危废处理)处于前期准备阶段。公司有望成为山东省及周边地区的危废龙头,危废业务将成为公司收入的又一增长来源。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.66、1.10元,同比分别增长114.8%、78.0%、66.7%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局,参考行业内可比公司估值,给予公司17年35倍PE,目标价23元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示:公司项目落地低于预期。