中青旅:乌镇景区提价摆上日程

事件概论

2016年12月29日下午召开调整乌镇景区门票价格听证会,乌镇景区拟将东栅门票由100元/人提升到120元/人,调价幅度为20%;西栅门票由120元/人提升到150元/人,调价幅度为25%。

经营分析

乌镇景区提价预期摆上日程,增量收入填补2017年政府补助落差:2016年乌镇景区获得1.9亿元的政府补助,业绩得到极大的释放。在乌镇门票未提价前预计2017年乌镇景区的业绩将无法维持高增长,目前来看门票提价是大概率事件,通过门票提价来实现提高客单价的方式从而利好于业绩的增厚,未来的业绩增速可期。乌镇景区占公司利润约七成,但其门票价格自2003年以来未有涨价。根据旅游法,提高门票价格应当举行听证会,并提前6个月公示。选择12月底进行公示,将对2017年暑期旺季的门票收入带来显著变化。根据我们估算,在提价方案通过的情况下,2017/2018年分别为公司贡献业绩38.26百万元/70.50百万元,增速分别提升8.27pct、4.26pct。

公司与陈向宏管理团队采用签订合作方式,彼此深刻合作但互有新战略部署:A.过去受制于中青旅体制,景区团队无法有更好的激励方式,日后采用的管理协议包括基本管理费和业绩提成,激励管理团队做到更好的利润率,能提高管理效率和业绩水平。B. 相比于公司与管理团队“彻底分手”的局面,保留双方的合作方式和优先投资权是对最差情况的一种弥补。且市场目前已充分反映对这一情况的利空态度。

公司估值从历史来看到达低点,目前股价安全边际高:纵观中青旅三年的股价及盈利情况,公司目前处于盈利空间较大的时点。从2013年及2014年的PEG来看公司的盈利增长空间有限,15年在经历了股灾之后的PE为39.56倍。以2016年的盈利预测来看PE为32倍,处于低位,PEG为0.57。预测2017/2018年的EPS为0.82/1.00,PE分别为25/21倍。目前来看公司股价安全边际高,未来股价的空间较大。

盈利调整

在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.63/5.97/7.27亿元(未提价的业绩为4.63/5.58/6.57亿元),增长幅度为56.74%/28.95%/21.87%(未提价的增速为56.74%/20.68%/17.59%)。EPS为0.64/0.82/1.00元(未提价的EPS为0.64/0.77/0.91),目前股价对应PE为32/25/21倍(未提价的PE为32/27/23),公司股价安全边际较高,维持买入评级。