山鹰纸业:竞争优势凸显,高速增长可期

报告摘要:

纸价快速上涨,四季度业绩超预期。今年下半年纸厂多次提价,10月以来纸价上涨速度加快。公司12月签订的供货合同均价较10月上涨1000元/吨,同期废纸、煤炭等原材料价格上升,但生产成本上涨仅400元/吨左右,纸品价格涨幅远超成本。公司造纸业务呈现量价齐升的良好局面,预计公司Q4业绩超预期。

自备电厂,每年节约成本超2亿元。相较外购电力约0.7元/度,公司自备电成本不足0.3元/度。马鞍山基地新建电厂16年底建成投产后,该基地自备电力比例将由60%提升至90%以上,按吨纸耗电500度估计,新建电厂每年可节约成本约2.3亿元,大幅增强公司盈利能力。

废纸资源重要性凸显,海外废纸收购渠道增强公司竞争力。15年以来,随着环保政策趋严,国家加强对中小纸厂废纸进口资质审批,拥有进口废纸收购渠道与资质成为公司的核心竞争力。公司在加强成本控制能力的同时,挑选优质进口废纸,提高产品质量。此外,公司从15年下半年开始享受再生能源企业增值税即征即退优惠政策,仅16年上半年公司便收到退税0.59亿元,预计退税将持续增厚公司业绩。

建设数字化供应链管理系统,促包装业务成为业绩增长新引擎。目前公司有14家包装工厂,16年Q1-3营收约25亿元,毛利率仅10%左右,基本盈亏平衡,远低于竞争对手合兴包装17.4%的毛利率水平。为提高包装业务供应链管理的效率与精度,今年下半年以来公司与咨询公司埃森哲合作,引进SAP、MES等管理系统,打造包装业务的数字化运营系统。目前,已有三家包装厂上线SAP系统,随着数字化运营系统建设的不断推进,将促使包装业务毛利率持续改善;此外,基于供应链管理能力的提升,未来公司可通过供应链资源合作方式整合包装行业产能,实现包装业务的跨越式发展。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.08/0.19/0.33元,对应PE为44/18/11倍,给予“买入”评级。

风险提示:行业需求下降、原材料价格波动、汇率波动等