华源包装:绑定大客户,产能释放业绩高增长可期

报告摘要:

产能陆续投放,业绩高增长可期。公司产能扩张,各生产基地建设持续推进:(1)IPO募投项目中鲈华源已提前投产,年产化工罐3,780万只;(2)邛崃华源预计16年底投产,年产2,220万罐;(3)广州华源预计于2018年投产,规划年产1,700万罐。随扩产逐步完成,生产规模优势增强,成本下降且毛利率提高,业绩增长可期。

绑定大客户,业绩增长有保证。公司客户集中度高,2015年前两大客户阿克苏、立邦占公司销售额的比例分别为30.38%、25.65%,且前两大客户与公司合作时间均超过十年,关系稳定。2012-2015年立邦中国营收复合增速约为25%,年产20万吨咸宁涂料华中生产基地一期项目于今年4月开始建设。公司在咸宁为立邦建立配套工厂,有效绑定大客户,将增厚公司业绩。产品性能优异,毛利率稳定。公司产品优势明显,体现在质量及毛利率两个方面:(1)下游涂料厂商成本中包装罐占比不足10%,客户价格敏感度低、产品质量要求高。公司产品在防漏、防锈等方面表现优异,交货速度快,客户黏性高。(2)公司与客户签署价格协议,参考马口铁价格,每隔半年对产品价格进行一次调整,对马口铁价格波动有一定转嫁能力,产品毛利率稳定。

食品罐市场空间广阔,切入该领域前景可观。罐装食品被世界公认为健康食品,随着健康食品关注度持续上升,行业未来前景广阔。国内食品罐行业规模与化工罐相当,但消费渗透率低。目前食品罐基本由小厂商生产,行业格局分散,尚无巨头。公司选择切入该领域,有望通过质量与技术优势快速占领市场。

盈利预测与估值:我们看好公司在化工罐领域的长期发展,伴随下游大客户同步扩张,继续推进食品罐业务。预计公司2016-2018年EPS为0.95/1.30/1.78元,对应PE为45倍、33倍、24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:募投项目进展不及预期、原材料大幅波动等风险