策略周报:短期风险释放未尽,中期上涨动能逐步积蓄

1)内外不确定因素共振,指数或加剧震荡。我们在11月底策略月报《指数或加剧震荡,把握结构性补涨机会》中分析指出,当前经济基本面稳中有忧、通胀短升长降,而随着欧美政策政治风险事件临近、美元加息指引的上修可能,及国内当前资金面紧平衡中易上难下、人民币汇率贬值压力未减,短期指数上行阻力逐步加大;以上内外因素的共振,或促使已持续温和反弹至阶段高点的市场加剧震荡。

2)短期风险释放未尽。市场走势取决于投资者预期,而引发短期调整压力的因素包括市场对于通胀加速上行、资金面持续趋紧、无风险利率反弹、资本流出与汇率贬值、中美冲突或加剧、金融监管与去杠杆加码等预期的转差变化,市场调整的时间或取决于以上预期的见底或好转。 目前判断短期风险释放未尽:通胀仍处于加速上行阶段,去杠杆加码推进、资金面紧平衡中易上难下;美元加息预期上修、美元维持强势高位震荡,并叠加明年年初集中换汇需求,近期国内资本流出与汇率贬值压力不减;债市去杠杆阵痛期短期或已过,但大力整顿规范险资举牌下,短期险资与银行理财两大增量资金主力受抑。 结合以上因素的释放与消化期,我们预计本轮调整时间或至元旦后春节前附近。虽然短期快速下跌后,中期预期仍偏乐观支撑下,指数继续下跌空间有限,但在以上预期好转之前,见底反弹动力仍未具备。

3)经济缓中趋稳,促改革防风险发力。11月三大经济增长数据整体企稳略升,工业生产、消费增速均好于预期,延续自8月以来的底部企稳态势,表明前期货币政策持续宽松、财政政策积极发力等稳增长政策逐见成效;而工业通胀加速回升、工业企业补库存动力渐升,且盈利改善后,制造业与民间投资正底部连续小幅反弹,为经济缓中趋稳提供支撑。

经济阶段性缓中趋稳,为17年推进深化供给侧改革、去杠杆防风险提供条件;中央经济工作会议弱化经济增长预期目标,强调促改革防风险工作重要性,定调17年为供给侧结构性改革的深化之年--深入推进“三去一降一补”、深入推进农业供给侧结构性改革、着力振兴实体经济、促进房地产市场平稳健康发展,并提出在国企混改、财税和金融体制改革、金融监管等领域取得重点突破。 值得注意的是,中央经济工作会议正式确定17年货币政策稳健中性、调节好货币闸门、维护流动性基本稳定,同时提出要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫;均意味着17年重大改革深化突破、流动性边际收紧、金融监管升级,或是影响市场走势的几大重要因素。

4)中期来看,业绩回升有望驱动股指震荡缓升。经济阶段企稳,下游需求平稳,且在“三去一降一补”供给侧改革落实下,工业通缩持续快速改善,并已由负转正后快速上行,且该上行趋势有望维持至17年一季度,同时消费通胀有望保持温和稳定;工业通胀回升,有望推动工业企业盈利快速反弹,尤其是中上游周期行业。同时,预计无风险利率短升后降中枢略升,17年估值中枢基本平稳,上市公司业绩回升有望驱动股指震荡缓升。