益佰制药深度研究:稳健成长可期

销售渠道拓展:益佰制药一直以销售见长,目前销售渠道已经覆盖全国绝大多数三级医院。近几年新的合伙人事业部有力拓展了公司在二级及以下医院的销售渠道,将为产品销售奠定良好基础。 产品线拓展:益佰制药未来仍将通过并购获得新的产品,我们认为这是适合公司发展的模式,公司擅长挖掘具有市场潜力的产品,这将大大降低公司研发成本,规避研发失败的风险。

抗肿瘤产品:艾迪注射液将在目前销售基础上通过拓展县级医院市场等方式保持稳定增长。康赛迪胶囊经历了2012年销售的低谷,今年销售有望反弹,预计销售增速40%以上。洛铂将实现快速增长,近几年增速有望保持在50%左右,未来将冲击10亿目标。艾愈胶囊将复制康赛迪的成功路径。

心血管产品:杏丁预计将保持稳定增长。公司代理山东阿华的瑞通立,购入北京爱德获得派通欣,实际上已经垄断第三代溶栓药物市场,由于受制于产能目前销售增长较慢,待爱德北京工厂建设完毕,销售将迅速放量,未来销售额将在5亿以上。独家产品理气活血滴丸今年上市,经过有力的市场推广未来销售有望达到10亿。

其他领域:基药独家品种妇炎消胶囊今后几年有望迎来销售放量,预计未来销售额将突破5亿。疏肝益阳胶囊和泌淋颗粒等独家品种组成的男科产品线,金骨莲、骨肽等组成的骨科产品线,这些二三线产品未来对销售贡献将逐渐增大。

投资建议:我们认为公司有成长为中医药领域领头羊企业的潜质。预测2013-2015年EPS为1.2元、1.46元、1.82元(未考虑增发摊薄因素)。目前股价对应2013盈利PE26,相对板块整体估值较低,我们给予谨慎推荐评级。 风险提示:药品降价风险,新产品导入慢于预期风险,营销不达预期风险