大北农:产能持续释放,收入与盈利同步增长

公司收入与盈利继续保持高速增长。2012年公司实现收入106.4亿元,同比增长35.78%;全年实现归属上市公司股东净利润6.75亿元,同比增长34.01%,每股收益为0.84元。2012年公司利润分配预案为每10股派现金1.8元(含税),每10股转增10股。

产能释放推动饲料业务稳定增长。2012年公司销售饲料243.28万吨,同比增长34.22%,完成饲料销售收入96.12亿元,同比增长38.49%,占公司销售收入比例为91.11%。其中猪饲料销售210.97万吨,同比增长35.68%,反刍饲料17.87万吨,同比增长38.53%,水产饲料9.7万吨,同比增长4.39%,禽用饲料3.97万吨,同比增长28.8%。近两年公司反刍饲料收入增长迅速,内蒙古四季春有限公司主营牛羊饲料,2010年收入为1.04亿元,2011年达到1.95亿元,2012年达到2.89亿元,公司反刍饲料成为新的业务亮点。

多元化业务体系促进盈利稳定增长。公司大力推进种业、动植物保护等高毛利率业务。2012年公司非饲料业务收入为9.39亿元,占营业收入的比例仅为9.89%,但毛利贡献达到4.7亿元,占比约为20%,非饲料业务对于保持利润稳定增长具有积极作用。

饲料行业需求放缓。2013年行业面临生猪养殖亏损以及禽流感影响,短期内养殖户的补栏积极性不高,畜禽存栏有望维持较低水平,行业需求放缓会加剧市场竞争。原料价格预计保持稳定。

投资评级与盈利预测:我们预计公司2013-2015年饲料销售分别为300万吨、360万吨、420万吨,不考虑转增股本影响每股收益为1.00元、1.22元、1.44元,对应2013年4月9日收盘价21.09元,市盈率分别为21.19X、17.25X、14.63X,公司相对估值较为合理,但考虑目前下游养殖行业不确定性较大,短期维持“中性”评级。

风险提示:原料价格大幅波动、产品质量、动物疾病