与预测不一致的方面
张家界于4月25日公布了2013年一季度业绩。收入同比增长33%至人民币7,380万元。然而,净亏损和每股亏损也同比扩大123%至人民币1,647万元0.05元。业绩符合公司4月16日的预报。要点:(1)强劲的收入增长主要是得益于旅行社业务收入56%的同比升幅,但该业务利润率远低于景区相关业务,因此未能大幅推动净利润上升;(2)景区游客量依然疲弱。环保客运购票、十里画廊和宝峰湖的购票人数分别同比下降0.9%/19%/6.9%;(3)公司还指出人力资源成本同比上升人民币410万元,主要是由于雇员增加和奖金上涨。因此,在景区游客量增长疲弱的情况下,管理费用同比增长了28%。
投资影响
我们下调对张家界游客人次的假设,并相应地将2013-15年每股盈利预测下调6%至人民币0.39/0.46/0.53元。由此,我们将基于Director’sCut的12个月目标价格下调3%至人民币7.50元。鉴于公司索道开通延迟,我们维持对张家界的中性评级。
主要风险:游客人次增长高于/低于预期。
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