益佰制药公司深度报告:药品业务稳定,服务提升估值

投资建议

益佰制药以制药工业为支撑,转型医疗服务领域,我们认为,公司核心产品艾迪注射液存在市场需求,二线品种逐步放量有力保障了药品业务的稳定性,医疗机构、医生集团布局齐头并进,逐步推动医疗服务板块快速上量。

我们预计公司16-17年实现归母净利润分别为4.65亿、5.17亿、6.00亿,每股收益0.59元、0.65元、0.76元,对应12月9日收盘价17.11元,市盈率分别为29X、26X、23X。伴随公司肿瘤医疗生态圈落地,医疗服务板块做大,具有较大的估值提升空间,因此首次覆盖,给予“强烈推荐”评价。

投资要点1:立足药品生产,转型医疗服务

益佰制药2015年提出新的发展战略:立足于“药品生产制造”,将未来的发展战略定位于“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”,将充分利用公司在肿瘤领域20年耕耘所积累的资源,同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术,实现公司新的突破和飞跃。 围绕战略规划,公司从“资本、资源、平台”等多方着手,布局肿瘤医疗服务,去年以来相继公告成立并购基金、收购医院、设立医生集团等,逐步由单纯的医药工业企业向肿瘤治疗生态圈平台转型过渡。

投资要点2:艾迪保持稳定,药品稳健增长

益佰药品业务重点涵盖抗肿瘤、心脑血管类和镇咳类三大领域,积累了丰富产品体系,2016年上半年抗肿瘤药实现营业收入9.46亿元、心脑血管药2.12亿元、妇科药1.30亿,核心业务抗肿瘤类对当期收入、利润贡献占比分别为54.79%和64.17%。 我们认为,国内肿瘤发病率持续提升,艾迪未来有望保持稳定,在公司营销网络带动下,二线品种放量将保障其药品业务的稳健增长。

投资要点3:医疗机构+医生集团,服务快速上量

国内肿瘤治疗市场需求庞大,在政策限制公立医院扩张后,民营医院成为扩大供给的主要途径,具有较好的发展前景。 益佰同时布局医疗机构、医生集团,目前已经拥有三家医院、多家治疗中心,并推动设立四川、天津等多地医生集团,绑定业内专家资源,两者相互促进,推动医疗服务板块快速上量,逐步成为公司未来增长核心驱动因素。

投资要点4:打造连锁品牌,未来看点繁多

在肿瘤治疗过程中,70%部分能够实现标准化,如放/化疗等,对设备医疗依赖程度较高,可以进行复制,具有打造平台连锁的可能性,公司一方面推动肿瘤中心项目布局,另一方面同海外企业合作,制定标准和规范的操作及质控保障、培育品牌,有望打造成为国内肿瘤治疗第一品牌。

由于肿瘤是一种复杂疾病,往往需要多种治疗手段,牵涉药品、医生、医院、设备、医保、康复等多方面,我们认为,“药品+服务+医生”相互协同是公司肿瘤治疗生态圈的核心,在此基础上,还可以向肿瘤治疗的前端、后端延伸,不断增加新业务提高变现能力。 风险提示:药品降价风险、政策变动风险、业务整合风险。