永辉超市2011年年报点评:风宜长物放眼量,12年业绩将逐季好转,重点关注财务费用

三大因素使公司2012年一季度业绩负增长25%。①CPI增速回落,使公司同店收入增速下降,而人工等成本依然增长较快,使得业绩承压;②11年下半年新开门店35家(四季度24家),这些门店多数在12年一季度仍处培育期中,它们一季度约给公司带来近3000万亏损;③短融8个亿,使公司一季度财务费用大幅增加,估算3000-4000万,而去年同期财务费用仅655万元。如果扣除财务费用、以及新开门店亏损等因素,公司老店经营情况尚属正常(净利润1.9亿元,增速23%)。

一季度预计是全年业绩最低点,未来有望逐季好转。永辉新开的44家门店(11年三季度11家、四季度24家、12年一季度11家)在二季度将逐渐度过培育期(4-6个月),开始贡献业绩,越往后业绩贡献也将越多。国际经验:国外超市公司在高速成长期,只要收入能保持高增速,业绩增速放缓(甚至是小幅负增长),股价依然可以维持较高的估值溢价(100%以上)。详细数据请见下页。

财务费用是判断12年业绩的关键。公司运营正常,基本面没有出现重大变化,12年业绩最大的影响因素是财务费用。我们认为:公司现在必须快速扩张,为满足扩张所需资金而增加的财务费用也是必须付出的代价,只要公司收入能维持40%以上的高增长,毛利率提升、费用率下降只是时间问题。

盈利预测:因财务费用增加,调低公司12年业绩,预计12-14年EPS分别为0.73、0.99和1.40元。我们认为:短期阵痛不改公司长期成长为中国“沃尔玛”趋势,风宜长物放眼量。维持目标价35.2元,“强烈推荐”!风险提示:

(1)门店扩张、新店培育不及预期;

(2)财务费用大幅增加