农业银行:县域业务,农行最重要的护城河

事项:我们近期参加了农业银行在云南嵩明组织的反向路演,走访了农行嵩明支行、农行支持的大型农业龙头企业、使用农业贷款的养殖户、农行的惠农通网点以及当地重点开发项目,深入了解农业银行县域金融业务发展的最新情况。

平安观点:

差异化定位使农行抢占县域业务发展的先机。为了搭上新型城镇化发展的快车,其他金融机构开始逐渐向县域倾斜更多的资源,给农行带来了一定的竞争压力。

农行的差异化竞争优势体现在拥有发达的网点渠道、先进的产品服务、优质的客户基础、专业化的服务体系、强大的科技力量支撑和广泛认可的品牌形象,是农行抢占县域业务发展先机的决定因素。

清晰明确的战略规划将延续县域业务的竞争力。股改上市以来,农行在县域已经取得了非常卓越的成绩,不论是净利息收入的复合增速还是手续费及佣金收入的复合增速都远超行业平均水平。未来,农行的战略规划继续强调县域业务的重要地位,以“强农”、“富农”、和“惠农”为主线,为县域经济提供全方位的金融服务。

我们认为相比上市以来县域业务发展的六项计划,未来以“强农”、“富农”、“惠农”为核心的“千百工程”将延续农行在县域业务上的竞争力。

惠农卡为媒介,农行的存款优势和客户黏性将继续领先。从云南调研中,我们可以看到惠农通工程以惠农卡为基础,通过广泛的服务渠道,为广大农户提供了极大的银行服务的便捷,增强了客户的黏性,更重要的是带来了低成本而稳定的存款。同时,惠农通业务还衍生出很多其他的业务增长点。以惠农卡+电子渠道的方式,农行实施了“万村千乡市场工程”,广泛的代理新农保、新农合业务,打通产业链、资金链和物流链,全面渗透到县域的每个角落,农行的存款优势将继续领先。

农行投资价值显著。相比其他大行,在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间。农行的投资价值被认可过程中,估值有望进一步得到提高。经历了上市至今3年时间,农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10年,伴随着城镇化进程的推进,农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。目前农行交易于5.1X13年PE和0.95X13年PB,具有良好的投资价值,维持“推荐”评级。

风险提示:市场竞争格局改变过快;农业贷款易受到自然灾害影响;利率市场化进程加速超预期;城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。