银轮股份:调整增发底价至16.31元,领航冷却系统,进军尾气处理

冷却器龙头地位明显,11年维持稳健增长。公司以35%和45%重卡中冷器和油冷器的市场份额领航冷却器行业。2011年一季度实现收入4.16亿元(+34.2%),公司依托强大的配套和研发实力,预计主营业务收入超过16亿元。

重卡国四法规将为公司创造成长机遇,公司新产品SCR将成为未来收入支柱。我们认为国IV法规预期下,重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR终将大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品,明年将开始投产并销售,未来增长空间广阔。按照5%的市场份额,预计12年将创收6亿元。

多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显,11年欧洲市场增长加快延续趋势,提升公司增长潜力。

推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代持续深化中,公司是国内冷却器领域龙头,发展稳定,多元空间广阔;同时面临排放法规机遇,未来空间巨大。公司产品技术实力卓著,优势明显,看好SCR产品创造的腾飞机遇,建议重点跟踪。

投资建议:基于以上分析,我们预计公司11-13年EPS分别为1.16元、1.55元、1.76元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值接近23倍,未来6-12个月目标价至25元,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,国IV法规延迟实施将导致公司未来两年业绩不达预期。