神州泰岳:业绩符合预期,飞信业务发展势头良好,维持买入评级

神州泰岳公布2011年一季度业绩,实现收入人民币2.05亿元,净利润人民币7,401万元,同比增长23%和29%,分别占我们全年预测的19%和17%,符合我们关于一季度增速略低于全年31%增速的预期。总体来看,我们认为飞信业务发展及续约前景正向着我们设想的积极方向发展。要点包括:(1)飞信一季度收入人民币1.45亿元,同比增长25%,环比增长7%,在业务淡季仍保持强劲增长;(2)管理费用同比增长31%,主因技术人员增加,我们认为仍主要是在飞信方面,反映了中移动发展飞信的决心和公司的重要性;(3)如我们4月8日发表的报告“进军移动互联网:买入神州泰岳和拓维信息”所提示,农信通没有确认收入,主因一季度中移动重点在确定农信通发展策略,这部分收入会于随后几个季度确认;(4)公司同时召开2010年度股东大会审议通过了公司股权激励计划,并将于近日授予,如在目前股价附近确认授予价格,行权成本将明显低于我们人民币6,100万元的预期。

投资影响。

由于此次及后几个季度可能的系统集成项目,我们将11年毛利率预测由72.5%轻微下调至72.0%,但这一变化被更高的投资收益所抵消。维持2011-2013年每股盈利预测1.36/1.73/2.22元,但我们随后可能因为公司最后确定的行权费用较低而上调业绩预测。我们维持买入评级和12个月目标价格人民币56.29元不变,估值基础仍是1.51倍11年预期PEG,隐含11年预期市盈率为41倍。下行风险:飞信业务遭遇突发事件影响,农信通中央平台整合各省业务进程低于预期。