2016年11月原奶研究月报:国内奶价连续五周小涨,GDT最新拍价超预期

数据点评

国内生鲜乳价格连续五周上涨,实现稳步回暖:11月30日主产区生鲜乳价格3.49元/kg,已经连续五周保持每周0.01元的上升幅度。我们认为主要由于进入11月,部分产奶区天气寒冷,影响产量,同时临近春节消费旺季,下游开始备货所致,预计年底生鲜乳价格有望继续攀升。

国内大包粉10月进口数量有所恢复:进口大包粉总量在经历了9月份大幅下滑后,10月份进口量开始恢复。全脂奶粉10月单月进口同比-10.7%/环比+44.7%,到岸均价2,711美元/吨;脱脂奶粉10月单月进口同比+14%/环比-0.7%,到岸均价2,111美元/吨。考虑到国内的奶粉库存和目前恒天然的拍卖价格,我们认为进口量年底飙升的可能性不大,预计恒天然这波高价奶粉进入中国还需等待至明年年初。

新西兰丰奶季产量减小,价格跳涨:新西兰10月生鲜乳产量303.6万吨,同比-5.5%,新奶季6-10月总产量732.6万吨,同比-2.4%。同期新西兰生鲜乳价格录得49.8纽币/100kg(2.44元/kg),同比+28.5%/环比+12.95%。预计11月由于地震设备损坏影响,价格继续上涨可能性较大。

恒天然最新拍卖价格继续上涨,全脂奶粉涨幅超预期:12月6日GDT拍卖价格指数+3.5%至3,622美元/吨,其中全脂奶粉+4.9%至3,593美元/吨,涨幅超预期。自8月16日跳涨以来,全脂价格涨幅已超30%。前期较大的涨幅以及欧洲价格的优势(西欧全脂奶粉11月均价约3,136美元/吨)并未对买方经销商造成大的影响。新西兰减产计划进展顺利,预计将继续推动全脂奶粉价格小幅上涨。

欧盟减产计划推进顺利,产量连续逐月下滑:EU-28 9月生鲜乳产量同比下滑2.9%至1,186万吨,已连续4个月下滑。德国9月生鲜乳价格环比+7.6%至25.7欧元/100kg(人民币1.89元/kg),法国9月生鲜乳价格环比+1.7%至28.85欧元/100kg (人民币2.13元/kg)。自欧盟委员会今年7月决定采取暂时性牛奶减产措施以来,欧盟牛奶减产计划进展顺利,今年四季度有望减产牛奶106万吨。我们预计欧盟减产执行到位将对全球原奶价格回暖带来更多积极的情绪。

欧盟将15年底收储脱脂奶粉重新投放市场:西欧全脂奶粉11月价格2,916欧元/吨(3,136美元/吨),同比+26%/环比+7.9%,脱脂奶粉2,070欧元/吨(2,229美/吨),环比略有下滑,主要由于11月下旬欧洲决定将15年底收储的脱脂奶粉重新投放市场,因此虽然本次拍卖恒天然大幅缩减脱脂粉拍卖数量近20%,但仅实现拍价小幅上涨1.4%。

投资建议

进口大包粉价格优势进一步压缩。新西兰进口大包粉量占中国全年进口量超80%,按恒天然全脂奶粉最新3,593美元/吨的拍卖价格,叠加约30%的进货成本后,换算成原奶价格近3.7元/kg, 远超目前国内原奶名义收购价格,而新西兰减产计划进展顺利,预计将继续推动未来全脂奶粉价格小幅上涨。考虑到国内奶粉库存,我们预计高价奶粉进入国内尚需等待至明年一季度,届时将对国内的需求端产生一定的提振作用。

西部牧业短期回调较多,维持买入评级:虽然公司H1原奶出售业务占比较低,但公司目前主体牛群为2015年引进的青年牛,伴随青年牛自2016年Q3逐步转化为泌乳牛,原奶出售业务在公司收入占比将逐渐提升,伴随原奶价格上涨,短期内依靠原料奶业务盈利可能性高,维持买入评级。