太阳纸业:多项目齐头并进,竞争优势不断强化

投资逻辑

公司是目前国内最大的造纸民营企业,是中国500强企业之一。目前拥有白板纸产能100万吨、铜版纸90万吨、溶解浆50万吨、化学机械浆70万吨以及生活用纸12万吨等,业务覆盖造纸全产业链。专注于造纸行业也令公司的业绩成长卓越,是最具增长性的造纸龙头企业

造纸行业迎来产能利用率拐点:造纸行业经过三年的整合期,目前处于供需相对平衡、扩张逐年放缓、集中度不断提高的一个局面。且伴随着国家政策对造纸企业环保要求的不断提高,小微造纸企业生存环境不断受到压缩,变相利好行业中的龙头企业。太阳纸业作为我国造纸前三甲企业之一,拥有得天独厚的优势。

溶解浆价格上涨将给公司2016年带来超预期利润:截至2016年11月,溶解浆最新报价8700元/吨,较年初增长近40%左右,大幅超出市场预期。由于公司恰逢2015年底新增投产溶解浆35万吨产能,目前溶解浆总产能超过50万吨,2016年上半年溶解浆收入11.6亿元,毛利率14.1%,带来利润超1.5亿元。

产能投放+境外募投项目支撑公司未来业绩增厚:30万吨轻型纸项目去年9月份投产后便满负荷生产,市场供不应求。另外,公司50万吨/年的牛皮箱纸板项目已在2016年7月投产,预计将在2017年提供利润。老挝40万吨化学浆项目,预计在2018年竣工投产。美国阿肯色州投资的70万吨生物精炼项目正式落地,预计将于19-20年投产。

进军生活用纸及纸尿裤市场:婴儿纸尿裤市场高速增长,成人纸尿裤潜力大,二孩政策及人口老龄化将为市场持续不断提供需求端保障,消费升级将使市场前景广阔。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.40/0.52/0.63元。公司多个新建项目产能即将释放,生活用纸和纸尿裤业务的发展或将带来估值业务的提升,我们给予公司2017年PE为15倍,对应目标价9.4元/股,首次给予“买入”评级。

风险

原材料成本或能源价格大幅上涨;产成品需求不振;新建项目进度不达预期。