中国重工:价值重估,大象起舞

我国海军装备领域第一龙头上市公司

公司是我国最强最大的海军舰船装备供应商,在舰载武器装备关键技术、舰船用配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术。控股股东中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商,占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。

受益海军建设高景气,优化业务结构全年扭亏在即

2016年公司加大结构调整力度,一方面受益海军装备建设高景气,另一方面不再承接边际贡献为负的低价订单,提升产品毛利率。3月份公司完成向北船、中国动力转让下属六家子公司取得10.50亿元投资收益。前三季共实现净利润8.47亿元,归母净利润8876万元,预计全年将扭亏为盈。

若未来两船合并成为现实,公司是最佳的资产整合平台

中船重工集团董事长胡问鸣今年10月接受《中国证券报》采访时提出“在船舶制造行业,合并是大势所趋”。我们认为,若未来两船合并成为现实,则有利于消除内部恶性竞争,形成合力参与国际竞争,而公司作为两船下属所有上市公司中第一龙头,未来将有望受益于两船资产尤其军船类资产整合。

定增改善资本结构,全部由集团认购彰显信心

公司拟定增39亿元偿债以优化资本结构,拟发行价5.43元/股,锁定36个月。公司目前资产负债率接近70%,偿债将有利于优化公司资本结构,降低财务风险。此次定增由中船重工集团及大船投资、武船投资认购,且参与单位11月发布不减持公告,彰显出集团对上市公司信心。

有别于市场的看法:中国舰船第一巨头上市公司,价值当被重估

市场认为公司市值偏大、PE估值太高。我们认为在各行业龙头公司今年轮番表现后,重工作为我国舰船领域第一巨头亦应有价值重估机会。

估值与评级

公司军船业务处于高景气通道,民品业务也有望触底回升,带动公司业绩重新进入增长轨道。考虑公司作为军船第一龙头无可替代的战略地位,我们认为在当前市场各行业龙头公司被重新估价背景下,公司价值也应被重新估量,首次覆盖,给予“增持”评级,6个月目标价8.15元。

风险提示:军品订单大幅波动;军品交付结算的季节性波动。