广汇汽车事件点评:高速扩张逐步整合,业务协同蓄势待发

事件:

公司附属公司宝信汽车(公司持有其75%的股权)拟与其全资子公司上海集达投资管理有限公司共同出资人民币66亿元在辽宁省大连市设立“大连宝信汇誉汽车投资管理有限公司”。

投资要点:

行业龙头地位进一步巩固公司在经销商百强排名中位列第一,且仍保持着高速扩张的发展战略,连续完成了对宝信汽车、大连尊荣、贵州华通等经销商的收购。公司前三季度营收896.9亿元,同比增长37%,归母净利润20.04亿元,同比增长61%,对应每股收益0.36元;其中第三季度归属母公司净利润6.24亿元,同比增长83%。收购的宝信汽车目前盈利水平偏低,但去库存进展顺利,库存系数自年初以来持续下降。广汇汽车新车销售毛利率约为4.5%,而宝信的毛利率水平较广汇低3个点左右,整合有助于改善宝信的盈利水平,从而进一步提升明年业绩。本次公司附属公司在辽宁省大连市成立子公司宝信汇誉,有利于实现管理工作的规范化、标准化,提升整体盈利能力。

租赁业务保持平稳发展融资租赁业务作为公司重要的利润来源,在过去几年间得到快速的发展。本年度由于公司加强了租赁业务的风控,生息资产规模仅与去年同期持平,但公司租赁业务具有极强的可复制性,可以迅速渗透至近期及未来收购的经销商。目前公司客户中,约7-8%选择融资租赁模式,未来随着汽车金融及融资租赁渗透率的进一步提升,租赁业务的发展潜力很大,因此租赁业务的高ROE水平也将进一步增厚公司业绩。公司计划通过非公开发行股票的募集资金总额不超过人民币800,000万元,其中不超过560,000万元用于汽车融资租赁项目的扩展,并且确保本次汽车融资租赁项目募集资金投入业务全部属于体系内融资租赁业务,目前申请已获得证监会审核通过,尚未收到中国证监会的书面核准文件。

二手车业务成为新增长点在二手车限迁逐步解除的大环境下,公司积极通过与阿里巴巴集团的合作以及南车西调等战略快速提升市场份额。根据中国汽车流通协会的统计显示,2016年前三季度二手车市场累计交易台次为739.20万辆,同比增长7.37%,而公司二手车交易台次的同比增速远超行业平均增速。目前我国新车二手车销售比约为1:0.4,而美国新车二手车销售比为1:2.2,随着我国汽车保有量的增长,二手车销售必将成为资本的必争之地。由于二手车销售与新车销售具有较强的协同性,公司在新车销售领域的优势为二手车业务打下了良好的基础。随着限迁解除的真正落地,我们认为公司二手车业务将迎来高速增长。

盈利预测和投资评级:公司作为国内汽车经销商集团的龙头,在快速扩张的同时进行有效的整合,带动公司整体经营水平的持续提高。随着公司融资租赁业务风控水平的提升和渗透率提高,以及二手车业务进入高速增长期,公司的业务结构和盈利水平将得到持续性优化。我们强烈看好公司的长期发展。暂不考虑公司非公开发行股票,预测公司2016-2018年EPS分别为0.52、0.66、0.82元,当前股价对应市盈率分别为16.82倍、13.15倍、10.62倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行,公司整合不达预期,二手车限迁解除政策落地不达预期,非公开发行股票不能顺利完成的风险。