阳煤化工公司动态点评:产品价格反弹,业绩有望改善

投资建议

今年煤价上涨,带动煤化工产品价格上涨,阳煤化工明年业绩有望改善。化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好阳煤化工等煤头尿素生产企业。我们预计阳煤化工2016年至2018年EPS分别为-0.36元、0.16元、0.30元,对应PE分别为-9.65X、21.14X、11.41X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入134.75亿元,同比下降11.8%;实现归属于上市公司股东的净利润-7.53亿元,同比下降1569.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.97亿元,同比下降3261.05%;实现基本每股收益-0.4287元。

公司农化产品销售低迷,费用攀升:公司是多业联产的多元化发展的煤化工企业,具备年产556万吨尿素、40万吨复合肥、24万吨碳铵、24万吨硝酸铵、10万吨硝酸铵钙、88万吨甲醇、30万吨聚氯乙烯、40万吨离子膜烧碱、30万吨双氧水、23万吨丁辛醇、22万吨乙二醇、11万吨装备制造的生产能力。2016年前三季度,公司农化产品销售市场低迷,售价走低,导致收入同比下降11.8%,毛利率较去年同期下降5.7个百分点;报告期内,公司在建工程完工项目转固,利息支出计入财务费用,导致期间费用率较去年同期攀升2.15个百分点。公司收入下滑,费用攀升,导致业绩亏损严重。

煤价上涨,带动煤化工产品价格上涨,公司明年业绩有望改善:今年以来,随着国内供给侧改革的推行,国内煤炭行业去产能显著,煤炭价格已大幅上涨。受煤炭价格上涨的影响,8月份以来,国内尿素、甲醇、聚氯乙烯等煤化工产品价格大幅上涨,阳煤化工相关产品价格已相应提高,预计公司明年业绩有望改善。

化肥用气价格全面放开,气头尿素生产成本提高,利好阳煤化工等煤头尿素生产企业:目前国内尿素产能8200万吨左右,其中煤制尿素和气制尿素产能分别为6000万吨和2200万吨左右,气头尿素产能占比27%。近期发改委决定全面放开化肥用气价格,由供需双方协商确定。化肥用气价格市场化后,化肥用天然气价格将提升,以川渝气田为例,目前化肥用气井口价为0.92元/立方,其他直供工业用气井口价为1.505元/立方,若气改后二者气价持平,则化肥用气价格将上涨0.585元/立方,以尿素产品吨消耗天然气600立方米~800立方米计算,气头尿素吨成本将上升350元-450元。我国多煤少气,气头尿素企业长期将受制于上游天然气的供应不足,短期将受制于用气成本的提升,企业盈利前景堪忧,若气头尿素产能部分退出,将改善尿素行业供需格局,利好煤头尿素企业。阳煤化工拥有556万吨煤头尿素产能,若尿素价格上涨超预期,明年业绩有望大幅提升。

风险提示:负债率较高,价格反弹低于预期风险