利尔化学:技术领先打造国内草铵膦行业龙头

投资要点

事件:百草枯水剂在我国被禁用,草铵膦市场将迎来快速增长,国外和国内以拜耳作物和利尔化学为首的相关企业纷纷扩充产能来应对新增需求。

百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。2016年7月1日起我国全面停止百草枯水剂的销售和使用,这为草铵膦带来了巨大的替代空间。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯,按照乐观预期,未来将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代,预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。

草甘膦抗药性问题日趋严重,与草铵膦复配是有效解决方案。草甘膦的耐药性问题日趋严重,草甘膦和草铵膦复配是有效解决途径,使用复配方案的作物种植面积有望达到草甘膦使用面积的10%。预计2018年草甘膦使用量约为98万吨,按照30:1的复配比例测算,未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。

未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高,相关企业很难短期内大幅扩充产能;另外,国内生产工艺相对落后,“三废”量(尤其是废水量)很大,新增产能将受环境容量限制难以充分释放。这些因素将导致未来几年草铵膦市场供不应求的局面进一步恶化,预计2016年供需缺口超过1万吨,2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡,所以短期内很可能会出现价格失衡状况,2017年价格上涨有望超预期。

公司作为国内草铵膦行业龙头,业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年,经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题,在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨,预计16年底扩建至5000吨;公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能,已经通过环评,项目达产后,公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外,公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车,同时快达农化的搬迁项目也进入尾声,预计明年能够实现稳定盈利。

盈利预测与投资建议。在不考虑草铵膦价格上涨的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元,对应动态PE为34倍、24倍和20倍。如果草铵膦价格上涨,业绩弹性巨大。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目进展不及预期的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;装置运行不稳定或发生安全事故的风险。