理邦仪器:新品开始放量,平台建成促成长

近期,我们参加了公司的调研活动。公司IVD和彩超两条新产品线增速靓眼,监护、心电以及妇幼传统产品线持续保持10%以上稳定增长。从短期来看,血气分析仪、血球分析仪和彩超已经从市场导入期过渡为成长期,磁敏免疫分析仪已经进入市场导入期,预计在未来2年中,上述仪器和耗材的销售将贡献主要增量;同时公司的IVD和彩超平台已经建成,随着高强度的研发投入,会有新产品持续推出来保证业绩高速增长。

投资要点:

业绩高速增长,研发费用增速放缓。前三季度公司营业收入5.04亿元,同比增长28.32%;扣非后归母净利润1815万元,同比增长249%。前三季度毛利率54.73%,同比增长2.4%。前三季度公司研发费用1.11亿元,同比增长8.9%,研发费用率为22%,比去年同期下降3.9%。期间费用共计2.62亿,占营业收入的52.1%。销售费用1.09亿元,同比增长23.8%,其增长主要来自销售人员的增加以及对新产品的宣传活动。管理费用1.64亿同比增长16.6%,管理费用率相比去年同期下降3.3%。财务费用-1053万,同比增加5.9%。随着新产品的销售增加,研发费用率会逐步下降,预计将下降至10%-15%。

高端血球值得期待,IVD耗材放量在即。公司前三季度IVD产品增速超过70%,主要为i5血气生化分析仪以及理邦实验的血细胞分析仪。m16磁敏免疫分析仪在上半年主要做测试以及市场推广,目前已进入销售阶段。与BIT的合资公司的高端产品血球分析仪预计年底拿到注册证,进行全球销售。目前的IVD收入以仪器为主,随着仪器的销售数量增加,耗材需求量也会逐渐增多。

搬至坪山基地后,第一期工程的测试卡年产量达400万片。预计公司IVD产品线17年增速超过100%。

彩超替换黑白B超成趋势,小型化符合需求,或收益分级诊疗。数字超声产品线前三季度增速仅次于体外诊断产品线,主要由两款新彩超带动业绩增长。

过去黑白B超的收入比例较高,所以去年其销售数量的减少导致超声产品线的收入下降。彩超作为影像诊断的常用仪器,其成像信息全面、无辐射、体型较其他影像器械小且使用广泛,虽市场竞争激烈,但是公司的便携式彩超AX8采取差异化竞争策略,更适用于各类科室、基层医院以及诊所。随着分级诊疗的实施,我们预计基层诊断的需求会日益明显,不考虑继续推出新产品的情况下,17年增速约20%。

传统产品线稳步增长超10%。目前,监护和妇幼是对公司业绩最大的两条产品线,上市至今,收入增速稳定在10%以上。上半年心电产品线由于新产品的的上市,同比增加35%。不增加新产品的情况下,预计明年将继续保持10%左右的增速。

资源整合成效渐显,由外延并购预期。公司从上市前陆续引进林朝博士的IVD团队和彩超团队,投资了理邦实验、东莞博识以及与BIT设立合资公司,同时公司也进行了高强度的研发投入,资源整合已见成效。目前,公司期末现金余额3.5亿元,有外延并购的预期,主要方向有体外诊断耗材、分子诊断以及基因检测等。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.00亿B.79亿,10.98亿:因迈瑞官司影响,仅下调2016年净利润,预计2016-2018年净利润分别为3101万,7360万,1.05亿;EPS为0.05,0.13,0.18。看好公司中长期发展,给予公司17年100倍PE,对应市值73.6亿,目标价12.58元。

风险提示:新品市场推广不及预期;新品上市晚于预期;国际汇率波动剧烈。