华通医药：被低估的中药配方颗粒区域龙头企业

公司有望成长为浙江地区中药配方颗粒龙头企业。浙江省历来是中药销售大省,随着医保放开等政策利好的刺激,其配方颗粒市场将迎来快速增长期。我们判断,公司子公司景岳堂将成为省内龙头,其竞争优势体现在:第一,公司目前中药配方颗粒科研生产备案品种已达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求;第二,2015年公司中标浙江省中药配方颗粒科研专项基金,2016年1月获得中药配方颗粒的《药品GMP证书》。2016年7月中标浙江省中医院中药配方颗粒采购,这些都证明了公司在省内的强大竞争力。第三,公司已经具备可以满足现有客户的中药饮片和中方配方颗粒的产能,作为上市公司可以快速融资抢占市场。

公司原有医药商业业务保持相对稳定增长。公司当前的主要业务是药品批发、连锁零售。2015年批发业务的收入和毛利分别为10亿和6892万,占比分别为82%和51%。公司配送区域主要在绍兴和杭州的萧山、余杭等地区。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户,公司连锁药店主要面对绍兴及周边市场,外地扩张不快,因此我们预计未来公司医药商业业务保持相对稳定增长。

投资建议:我们认为,随着医保放开等政策利好的刺激,浙江省的配方颗粒市场将进一步迎来快速增长期。华通医药子公司景岳堂药业作为浙江本省上市企业,布局早、质地优良,有望成为本地配方颗粒龙头企业。远期,公司凭借优秀的产品质量和终端服务能力,有望打入国内其他市场。我们判断,公司新增的配方颗粒产能可以给公司新增5亿以上收入、6000万以上的净利润。由于行业放开具备政策的不确定性,我们仅仅考虑公司原有业务,预计2016年-2018年的净利润分别为5070万、5553万、6274万,对应估值为88X、80X、71X。公司目前不算增发市值约为45亿,算上增发后为53亿,尽管当前业务估值较高,考虑到公司当前小市值特征以及中药配方颗粒给公司提供巨大的弹性,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:1.政策进度不及预期。2.竞争加速导致产品盈利下降。方正证券股份有限公司