食品饮料行业研究周报:GDT拍卖价大幅上涨、国内奶价上涨逻辑即将兑现,白酒板块未延续连续此前五周连续上涨

投资建议

11月模拟组合:天润乳业(30%)、西部牧业(25%)、广弘控股(25%)、伊力特(20%)。上周我们的模拟组合回报+3.92%,跑赢中信食品饮料指数的+0.21%,跑赢沪深300指数的+0.42%。

中信白酒指数本周下跌1.70%,未能延续此前五周连续上涨态势。我们曾在上周周报中分析白酒近期上涨的原因,我们认为主要来自两个理由:一是大盘出现显著多空分歧,部分看空资金进入白酒板块避险;二是从三季报情况来看,白酒上市公司业绩表现普遍符合预期、超预期亦不少,总体表现好于市场预期。站上目前这一时点上,我们认为三季报超预期行情已基本走完,策略上的资金偏好将成为决定白酒板块后续行情的关键。我们仍然维持前期年底前白酒板块将有一拨约10%空间的判断。

批价继续稳步上扬,情绪基础依然良好。近期飞天茅台一批价980-1000元,货源紧张、经销商非正常性拿货成本上升(尤其是需求最好的一线城市)进一步推升了近期一批价;五粮液(普五)一批价670-690元,货源紧缺、经销商拿货成本上升(739元打款已成为主流)也是主要原因。自现在至年底前,茅五泸三大巨头控量挺价战略不会发生大的转向,批价稳步上扬仍是趋势。白酒推荐标的我们维持不变,一线品种推荐顺序为泸州老窖、五粮液、贵州茅台;二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16年PE23X,17年是新任管理层第一个完整经营年度,预计公司将开启一系列变革)、口子窖(16年PE23X,高盛减持导致股价调整显著,安徽市场产品结构升级受益),并建议投资者开始关注此前市场预期已降至最低点的金种子酒。

食品板块方面,推荐组合及顺序为天润乳业、西部牧业、克明面业。天润乳业(由于近期天润乳业因短期业绩低于市场预期而回调较多,我们认为股价已进入合理价值区间,将其纳入到最新关注名单中。)克明面业(公司今年大概率完成约1.1亿元的股权激励业绩目标,定增股东即将于17年初解禁,目前股价相比定增价溢价仅约15%;同时公司外延方面有较强预期,前期公告控股股东设立并购基金);西部牧业(奶价周期向上,公司为A股生鲜乳价格上涨唯一收益标的。上周GDT全脂粉拍卖价突破3300美元/吨,国内原奶上涨大幕已被开启)。

天润乳业近期股价回调较多,我们认为股价50-60元为合理价值区间,维持买入评级。天润乳业Q4单季度业绩指引大幅低于市场预期导致股价回调较多,主要来源于多项费用的预计计提尤其是生物性资产减值所致。从基本面角度出发,据近期调研情况看,10月疆内销售环比已显著好转,基本摆脱Q3水果旺季对销售的负面影响,Q4公司销售并无明显不利信号。今年虽遭遇拉尼娜年,气候较往年同期低,但新疆主要城市已于本月陆续开启集中供暖,Q4公司主力低温酸奶产品仍有望延续旺季表现。此外,疆外扩张仍在有序推进,现代KA渠道配套预计年底前出台。坚持看好公司管理层的能力及务实发展实业的决心,短期费用影响不改长期看好公司发展的判断,维持“买入”评级,目标市值80亿元。

上周GDT价格指数大涨11.4%,预计明年初进口奶源成本将逼近国内成本线,奶价上涨逻辑即将兑现。全球乳制品交易平均价格指数上涨11.4%,其中全脂奶粉中标价格环比增长19.8%,达到3317美元/吨,涨幅最大;脱脂奶粉、黄油、无水奶油和切达奶酪分别上涨6.5%、4.0%、2.6%和0.9%。此次恒天然投放线上拍卖总量继续减少,6个中国常参与品种拍卖总量环比减少14.8%、同比减少13.9%。其中全脂奶粉拍卖量环比-18.2%/同比-17.75%;脱脂奶粉拍卖量环比-23.4%/同比-20.1%。我们认为恒天然有意控制了线上平台交易量,部分奶粉交易量可能放到线下交易。预计此波恒天然涨价大包粉进入中国尚需等待至17Q1,届时若国内原奶价格继续维持低位,则进口奶源成本将逼近国内成本线,转换成本的降低将会对于国内原奶的需求端产生较为明显的提振作用。建议持续关注港股上市的现代牧业以及A股唯一对应标的西部牧业。