商业贸易行业研究周报:三季报显示零售板块仍受险资青睐,年底重视物业资产重估行情

行业观点

中信商贸零售指数上涨0.53%,跑赢沪深300指数0.11个百分点:上周,中信商贸零售指数上涨0.53%,同期上证指数上涨0.68%,沪深300指数上涨0.42%。105家样本公司中61家上涨,7家停牌,1家持平,36家下跌。从细分行业来看,中信百货指数上涨1.70个百分点,中信超市指数上涨0.67个百分点,中信连锁指数上涨0.53个百分点,中信贸易指数下跌0.99个百分点。截至2016年11月4日,板块动态估值53.4X,相对沪深300估值溢价率为317.2%,较上期末下降27.6个百分点。

题材概念股表现活跃,重资产零售板块、黄金股获资金关注:上周,大盘震荡上行,商贸零售板块表现较好。重组题材个股活跃,汇嘉时代(次新股)、津劝业(国资重组失败,壳资源预期强烈)、ST商城(终止收购宜租车联网,卖资产保壳) 、宁波中百(徐翔案或有新进展)涨幅居前,民生控股(剥离财富管理业务,复牌补涨)、红旗连锁(参股民营银行落地)、青岛金王(收购杭州悠可,复牌补涨)走势强劲。险资举牌预期催化下,重资产零售板块获得资金关注,欧亚集团、新世界、大商股份、银座股份表现均好于板块。受美国大选结果不确定性提升影响,上周金价连续反弹,老凤祥、豫园商城、秋林集团等黄金消费股表现优异。三季报发布后,个股随着业绩表现分化,业绩高于预期的鄂武商、飞亚达A等股价较为坚挺,应收款大幅计提减值,三季度净利润大幅低于预期的南极电商继续回调。

板块三季报略有改善,龙头企业表现继续优于行业。下半年以来,社零增速出现底部改善趋势,化妆品、服装、黄金珠宝、家电等可选消费品增速环比小幅回暖。我们跟踪的重点百货企业整体营收自2015年四季度以来一直处于负增长,今年三季度增速成功转正,环比回升4.44%。今年以来我们一直强调,布局购物中心业态、门店位于核心区域、具有较强商业运营能力的零售企业在行业下行周期具有更强的抗风险和逆市增长能力,而一旦行业企稳回升,能获得比行业整体强劲的营收和净利增长。从今年三季度的情况来看,无疑验证了我们的判断。鄂武商、欧亚集团、天虹商场等一批转型购物中心较早、商业运营能力优秀的龙头企业在行业低迷期营收虽小幅下滑,但仍好于行业平均,行业显示触底迹象时,营收率先实现正增长,运营和控费能力领先使得经营杠杆持续优化,净利润增速高于行业增速。

本周板块配置和个股投资建议:从行业三季度报数据来看,零售板块整体有所改善,百货营收增速和净利润增速均出现上升,发出触底信号。此外我们梳理了三季报后险资增持情况,显示板块继续受到险资青睐,四季度举牌行情值得重视。我们认为行业此时攻守兼备,退可布局业绩稳健、估值仍处于底部的行业龙头企业及市值大幅折让于自由物业价值,有望在长期资金积极布局下,推动价值回归的重资产零售板块;进可继续加仓跨界转型新经济业务的优质标的,及积极推动行业整合并购的消费品企业。

1)四季度进入传统消费旺季,受益于需求回暖,经营稳健、商业运营能力较好的购物中心有望受益,推荐:鄂武商、天虹商场;

2)新经济时代到来,涌现诸多高成长性的新兴行业,跨界布局成为打造第二发展引擎,突破发展瓶颈的重要途径,推荐东百集团(转型物流地产开发蓝海)、翠微股份(介入国际教育投资业务);

3 )“资产荒”背景下,年底险资举牌行情有望重演,三季度险资大批进入零售企业前十大股东验证判断,建议关注自有物业充裕,市值较物业价值大幅折让的欧亚集团、大商股份、银座股份、新世界等; 4)自下而上,继续推荐业绩持续大幅改善,受益央企改革和高端消费回暖的飞亚达、新经销商策略卓有成效、开启钻石产业链并购整合的爱迪尔;及永辉管理输出,明年业绩有望底部反转的中百集团。

上周推荐组合回顾

上周推荐的投资组合中,欧亚集团(相对收益3.78%)、飞亚达A(相对收益3.14%)、老凤祥(相对收益3.08%)、豫园商城(相对收益2.56%)、鄂武商A(相对收益2.19%)、天虹商场(相对收益0.86%)、爱迪尔(相对收益0.80%)均跑赢板块,东百集团(相对收益-3.21%)跑输行业。

风险提示

1、 经济低迷,中高端消费进一步下滑;2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。