中金岭南:受益铅锌价格上涨业绩改善明显,维持公司“推荐”评级

核心观点:

1.事件

中金岭南发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入110.76亿元,同比下降3.50%;实现归属母公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.10%;实现每股收益0.07元,同比增长40%。

2.我们的分析与判断

(一)铅锌价格发力驱动公司大幅释放业绩

报告期内,在铅锌精矿供应愈发紧张的刺激下,铅锌价格维持强势上涨趋势。三季度沪锌价格从16295元/吨上涨至18200元/吨,季度均价达到了17414元/吨,同比、环比分别上涨17.35%、15.69%;而沪铅价格从13285元/吨上涨至15350元/吨,2016Q3单季度均价达到了13924元/吨,同比、环比分别上涨7.70%、6.99%。

铅锌价格的大幅上涨,使公司盈利能力大幅增强,驱使公司业绩大幅释放。公司2016Q3单季度业绩达到了1.20亿元,创下2015年以来的单季度盈利之最,较去年期同期上涨303.39%、环比上涨25%。在三季度业绩的助推之下,公司归属母公司股东净利润从半年报的同比下滑72.79%一跃变为三季报的同比增长62.10%。随之铅锌价格的持续走高,公司四季度业绩将更为靓丽。

(二)锌矿短缺即将传导至冶炼,锌价强势不改

因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而外海锌精矿缺失、国内进口锌矿大幅减少将使国内锌矿供应也出现缺口。在锌精矿短缺逻辑支撑下,沪锌价格已从年初低点的12375元/吨上涨52%至目前的18875元/吨。锌矿紧张持续,国内冶炼厂实际加工费在9月份遇向下拐点,而冶炼厂锌精矿库存量已从年初的2个半月下降到现在的1个月以下,冬储来临将使锌矿原料愈发紧张。无论从冶炼厂盈利角度还是锌精矿库存角度,冶炼厂大概率在明年1月份发生集体减产行为,导致锌矿短缺真正传导至锌锭短缺,催化锌价大涨。预计锌价在2016年年末、2017年年初向20000元/吨的高点冲击。而锌价去年前高后低的走势余今年前低后高的走势正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。三季度铅锌企业俊业绩同比改善明显,而在铅锌均价差值更大的四季度,铅锌企业的业绩释放将更为显著。

3.投资建议

公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于铅锌价上涨,下半年有望在铅锌价格进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升,铅锌股将在今年四季度、明年一季度迎来最好的投资时点。而公司定增网络平台和发展新材料,拓展业务,积极实施转型,也将为公司带来估值溢价。预计公司2016-2017年EPS为0.18、0.35元,对应PE为60x、31x,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)铅锌价格大幅下跌;2)公司定增进程不及预期。