赛轮金宇公司动态点评:3季度业绩延续高增长,未受橡胶价格反弹影响

公司前三季度业绩同比增长97.15%。轮胎行业内外需求向好,公司越南工厂效益释放,齐力推动了公司业绩快速增长。橡胶价格反弹,对公司业绩并无影响。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.24、0.31元,对应PE分别为24.4X、18.0X、13.7X,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2016年三季报,报告期内,公司实现营业收入80.50亿元,同比增长11.92%;实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长97.15%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.97亿元,同比增长107.79%;实现基本每股收益0.13元。

轮胎行业需求向好,公司越南工厂效益释放,齐力推动公司业绩增长:今年前9月,国内汽车产量同比增长12.3%,而去年同期为下滑0.9%。

汽车产量增长拉动轮胎需求提升,今年前9月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.3%,而去年同期为下滑1.9%。轮胎出口也由负转正,今年前9月,国内橡胶轮胎出口量同比增长4.8%,而去年同期为下滑5.9%。

报告期内,公司通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单部分转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而大幅减少了美国对公司半钢胎“双反”的影响。公司越南工厂效益的释放大幅提升了公司业绩。报告期内,公司收入同比增长11.92%,毛利率提升1.14个百分点,期间费用率下降1.48个百分点,归母净利润同比增长97.15%。公司三季度单季实现营业收入29亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长95.14%。

橡胶价格反弹对公司业绩并无影响:橡胶是轮胎的主要原材料,占轮胎成本比例较大。今年以来,随着大宗商品的反弹,橡胶价格(以上期所天胶期货价格为例)由年初的10250元/吨上涨至9月末的13265元/吨。

橡胶价格反弹,但均价依然处于历史较低水平,并且橡胶价格有望对轮胎价格形成支撑,公司短期有望享受一定程度的库存收益。公司一季度毛利率为20.19%,三季度单季毛利率小幅攀升至20.44%。

定增项目增强越南工厂全钢胎生产能力,降低贸易摩擦风险:公司2016年度非公开发行股票申请已于5月12日获得证监会审核通过,目前正等待证监会批文。定增资金投向为赛轮越南年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目及补充流动资金。今年年初,美国启动了对我国卡客车轮胎的“双反”调查,近期美国商务部发布了初裁结果,已认定中国输美卡客车轮胎存在补贴和倾销行为,预计会对我国全钢胎出口产生负面影响。公司越南工厂全钢胎产能预计明年投产,将有效规避国际贸易摩擦,推动公司持续发展。

非公路轮胎遭遇美国持续“双反”,公司不受影响:今年10月,美国商务部对从中国进口的非公路轮胎做出第七次反倾销和反补贴行政复审初裁。赛轮金宇在本次复审初裁公布之前适用的反倾销税率为210.48%,反补贴税率为5.65%;复审初裁后,适用的反倾销税率为33.58%,税率有所降低。目前赛轮金宇出口至美国的非公路轮胎全部由公司越南工厂生产,因此公司出口至美国的非公路轮胎业务不受本次“双反”初裁的影响。

风险提示:全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。