民生银行:业绩增长稳健,股东结构调整

事件:民生银行公布2016年三季报,总资产规模达到5.64万亿元,较上年末增长24.68%。实现营业收入1163.81亿元,同比增长0.18%;归母公司净利润391.63亿元,同比增长2.05%。不良贷款率1.57%,拨备覆盖率154.40%。核心一级资本充足率9.07%,资本充足率11.72%。

规模跃居股份行第二,信贷和投资增长超预期。民生银行以5.64万亿元人民币的规模跃居股份行第二。2015年末民生银行资产排名仅为第五,今年前三季度资产增长近25%,主要得益于信贷和投资类资产的超预期高速增长(分别较年初增长19.61%和124%),其中投资类资产占比已升至36.51%,接近信贷资产占比(42.39%)。很好地执行了“做强公司业务、做大零售业务、做优金融市场业务”的经营思路。

不良率回落,资产质量趋稳。三季度民生银行不良贷款率1.57%,环比下降10BP;拨备覆盖率154.40%,环比上升1.58pc;年化不良净生成率1.58%,环比下降14BP。不良企稳的迹象已越来越明显,资产质量总体可控。

经营业绩平稳,增长可持续。前三季度公司营业收入同比增速降至0.18%但利润增速回升至2.05%。从各项收入来看,净利息收入基本与去年同期持平,手续费和佣金净收入同比增长5.25%,托底营收增速。考虑到公司不良出现企稳,未来公司净利润增速有能力维持稳健增长。

静待高层换届落地,未来发展值得期待。目前第一大股东安邦保险集团持股比例为15.54%;泛海控股大笔增持过后持股4.6%,为第三大

股东;东方-华夏联合体和“希望系”分列第二、四大股东。董事会换届或在四季度举行,换届之后民生银行有望迎来更为稳定的内部经营换届,以更为稳健的步伐向前迈进。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10.25元。我们预计公司2016年-2018年的营业收入增速分别为2.03%、4.77%、5.8%,净利润增速分别为3%、3.5%、4%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.25元,相当于2016年1.1倍的动态市净率。

风险提示:宏观经济下滑风险,信用风险,操作风险