云投生态:“债转股”方案获准,业绩弹性+国改预期

事项:

公司发布公告,非公开增发申请获得证监会审核通过,暂未收到证监会书面核准文件。

平安观点:

调整方案获准时间符合预期,发行价格大概率高于发行底价。9月6日公司公告调整非公开发行股票预案,认购对象为云投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额7.20亿元,发行价格为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高;此前我们预计非公增发方案调整后至完成预计至少需要2-3个月时间,审核获准周期符合我们预期;公司最新20日均价23.76元,以此计算70%为16.632元,从公司股价表现看,预计发行价格大概率高于底价发行,重新定价将减少对EPS摊薄。

“债转股”非公增发方案叠加员工持股计划同时推出,优化财务结构同时激发员工动力。公司此次非公增发方案拟募集7.2亿元预计4.7亿元用于偿还云投集团委托借款,2.5亿元用于补充流动资金;此次发行后公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%,每年节约财务成本约690万元,占公司2016年中报财务费用的27%,财务结构优化助力公司盈利能力修复;同时,9月6号公司推出员工持股计划,总金额不超过990万元,认购股份不超过81.55万股,参与人数43人,锁定期3年;此次参与员工持股计划人员包括5位高管和38名核心业务骨干,认购价格原则不低于此次非公开发行价格,此次员工持股计划有助于激发核心人员动力,进一步助推公司业绩持续改善。

三季报业绩持续反转,盈利水平显著改善,订单加速保障业绩高增。公司前三季度营业收入6.62亿元,同比增长17.73%,归母净利润0.34亿元,同比增长598.58%;同期公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善;同时,从公司公告订单情况,2016年1-9月新增订单19.1亿元,其中施工工程业务约5.9亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。

投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应11月2日收盘价,动态PE分别为60.0倍、46.3倍和31.4倍,PB分别为4.8倍、4.4倍和3.8倍。本次非公增发顺利通过显著优化公司资产结构,降低公司财务成本助力盈利能力修复,同时公司推出员工持股计划激发核心成员动力,助力公司成长。我们看好公司业绩弹性、公司订单获取能力及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。

风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。