IMAX CHINA:票房寒冬,静待春来

IMAXChina前三季度收入增速18.7%

根据母公司IMAXCorporation的3Q16财报,IMAXChina前三季度收入约8480万美元,同比增长18.7%。其中,公司上半年收入5506万美元,同比增速25.4%;第三季度收入为2974万美元,同比增长8.1%,增速较上半年有所放缓。公司收入约一半来自票房分成,因此今年IMAX票房的疲软对公司收入和盈利影响较为显著。

订单储备充足,全年屏幕安装数指引不变

截至3Q16大中华区共已安装371块IMAX屏幕,其中销售/全面分成/混合分成模式各有150/163/58块。今年前九个月新增订单量可观:公司共新签订单232个;其中150个来自与万达院线原有合约的扩展,至此万达院线的全部IMAX屏幕订单数为360个。截至3Q16,公司共有待安装屏幕数约381个,其中销售/全面分成/混合分成模式各有66/231/84块。

今年IMAX票房增速或弱于大盘增速

今年前九个月全国票房增速8.3%,增速较去年下滑明显。如我们在此前报告分析,票房增速的放缓有几重因素:(i)缺乏高质量片源;(ii)在线票务平台补贴下降;(iii)《叶问3》之后票房注水现象得到遏制。我们预计四季度票房将延续疲软增速,全年大盘票房同比增速在0-5%左右。

我们认为今年IMAX票房较大盘而言更为疲弱。今年迄今票房前十名中,《美人鱼》《澳门风云3》《湄公河行动》分占第一、六、七名,而这三部影片均无IMAX制式。我们预计全年IMAX票房或有5%左右下滑。

2Q17全国票房或有回暖,维持IMAXChina“增持”评级

我们认为4Q16和1Q17票房增速继续保持疲软。随着今年基数出清,票房泡沫减少,预计明年二季度起票房增速出现回暖。我们预计未来三年IMAX票房CAGR约19%;2018年IMAX屏幕数约600块,转制影片数约45部。基于此,我们预计未来三年收入CAGR约14%,调整后净利CAGR约7.5%。我们维持公司目标价42港币不变,基于12.4%的上升空间维持对IMAXChina“增持”评级。

风险提示:IMAX票房不及预期,新增订单数不及预期。