冠豪高新:“营改增”已全面推开,受益国改可以期待

业绩简评

2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润12.74亿元、6,294.27万元和6,126.78万元,同比分别增长48.12%、172.69%和95.18%。实现全面摊薄EPS0.05元/股,低于预期。经营活动净现金流为8,271.12万元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为54.22%/79.55%/20.98%,归母净利润同比增速分别为3.84%/922.16%/11.79%。

经营分析

全面收益营改增,营收与业绩均实现高速增长。前三季度,公司收入继续保持高速增长(+48.12%),毛利率小幅降至19.53%(-0.75pct.)。期间费用率下降3.31pct.。其中,销售费用率与管理费用率均有所下降(-1.56pct./-2.26pct.),而财务费用率增加0.49pct.,主要系项目转固后贷款利息全部费用化所致。此外,上半年公司归母净利润率为4.81%(+1.16pct.),公司盈利能力持续提升。

不干胶产线搬迁东海岛新厂区,平湖项目产前准备积极投产在即。9月,根据目前东海岛项目建设情况,公司原所在地的不干胶涂布生产线已正式停产开始搬迁工作,并计划于今年11月恢复不干胶正常生产。由于公司前期已有一定的产品备货储存,我们预计东海厂区搬迁不会对不干胶业务造成太大影响。另外,公司平湖不干胶材料生产基地项目目前也正在进行设备调试和生产前准备工作,预计年底或明年初将正式投产。平湖项目产品可与现有不干胶产品形成互补,在完善产品体系的同时,快速、高效覆盖长三角及环渤海市场,有助于公司完善战略布局及控制采购成本。

公司或将受益中国诚通国企结构调整基金资本运作。9月26日,由公司实际控制人诚通集团作为主发起人,目前国内规模最大的私募股权投资基金-中国国有企业结构调整基金成立。基金总规模为3,500亿元,首期募集资金1,310亿元,其中80%资金将用于国企结构调整。未来基金将协助国有企业实现结构调整和转型升级,重点支持央企行业整合、专业化重组、产能调整及国际并购等项目,提升产业集中度及资本配置效率。此次国企结构调整基金的设立将进一步丰富中国诚通资本运作经验,助力国有企业发展,优化国有资本布局结构,实现国有资本保值增值。公司作为中国诚通体系内唯一尚未宣布任何国企改革动作的上市公司,在中国诚通管理运营国有结构调整基金中或有望间接受益。

风险因素

环保政策变化风险;原材料价格波动风险;诚通中彩牌照获取进程不达预期;行业竞争加剧。

盈利预测与投资建议

“营改增”已于5月1日全面推开,公司今明两年业绩高成长将是大概率事件。同时,彩票无纸化和“互联网+税务”发票服务都有望成为公司业务拓展方向,中国诚通的央企改革动作亦或将使公司间接受益。我们预测公司2016-2018年EPS为0.07/0.41/0.48元/股(三年CAGR155.2%),对应PE分为131/21/18倍,维持公司“买入”评级。