海澜之家:业绩略低于预期,且看第四季度发力

投资要点

事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营收120.7亿元,同比增长6.6%;实现归母净利润24.1亿元,同比增长5.5%。第三季度单季实现收入33亿元,同比下降2.6%;净利润6.4亿元,同比增长2.9%。前三季度毛利率略微上升0.1个百分点至39.9%。其中,海澜之家品牌实现收入100亿元,同比增长9%;爱居兔前三季度收入2.8亿元,同比增长48%;圣凯诺前三季度实现收入11.6亿元,同比下降14%。总体增速略低于预期。

前三季度开店速度远超预期,预计第四季度业绩将有所改善。前三季度公司门店数净增972家至4962家,其中海澜之家门店净增556家,爱居兔品牌净增239,百衣百顺净增177家。由于新开店较多,加盟商分成有所增加(公司对新加盟商的福利),导致公司报表端的收入增速低于终端销售增速。我们预计一些新开门店将在第四季度逐渐培育成熟,加之去年Q4受天气影响基数低,预计今年第四季度业绩将有所改善。前三季度公司费用率提升0.3个百分点,导致净利润率略微下降。存货较年初减少1.4亿元,公司整体资产质量较为健康。

其他品牌逐渐发力,致力于多品牌矩阵的构建。海澜之家主品牌前三季度收入增长9%,但毛利率同比下降1.5个百分点,第四季度羽绒服等高毛利产品进入适销旺季,毛利率有望回升到原有水平。爱居兔前三季度表现较为亮眼,收入增长48%,毛利率从12%大幅提升至30%。预计爱居兔将成为公司下一个利润增长点。百衣百顺更名为“海一家”,盈利能力大幅增强(毛利率提升至35%),但由于上半年店铺调整,导致收入有所下滑,这只是阶段性问题,第三季度已经有所改善。

在手现金充足,外延预期强。公司目前致力于从内生和外延两个方面扩充产品矩阵,增强盈利能力和抗风险能力。目前公司有在手现金50多亿,外延并购预期强。

盈利预测与投资建议。考虑到公司第三季度业绩略低于预期,我们下调对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.72元、0.8元和0.94元,公司未来大概率继续保持平稳增长,给予其18倍估值,目标价12.96元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张速度低于预期的风险。