上汽集团:业绩快速增长,产品周期上行

公司发布三季报,第三季度实现营业收入1,775.6亿元,同比增长18.3%;归属于上市公司股东的净利润80.3亿元,同比增长13.2%。前三季度实现营业总收入5,315.8亿元,同比增长11.7%;归属于上市公司股东的净利润230.9亿元,同比增长8.6%;每股收益2.09元,符合我们预期。前三季度毛利率同比略有提升,此外受计提方式影响,销售费用同比大幅增长,但全年看应与收入增速趋于一致。公司实现整车销售448.2万辆,同比增长8.4%,继续保持国内市场领先地位。自主乘用车荣威RX5上市不久月销量已突破1.3万辆,产品热销将有助于自主乘用车板块大幅减亏。旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源,近两年均将迎来产品换代周期及产品线完善。公司整体产品周期向上,有望获得较好收益。此外公司拟增发募投新能源、智能驾驶、车联网等项目,前瞻布局将长远获益。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.20元和3.37元,给予公司2016年10倍市盈率,合理目标价29.20元,维持买入评级。

支撑评级的要点

自主乘用车荣威RX5月销过万,合资公司迎来产品换代周期。公司旗下合资公司上汽大众和上汽通用是公司主要利润来源,近两年均将迎来产品换代周期及产品线完善。上汽大众途观等即将迎来换代,并新增中大型SUV等多款产品;上汽通用君越、君威等迎来换代,并增加中型SUV雪佛兰Equinox等产品;上汽通用五菱乘用车产品线也将更加完善,并增加小型SUV宝骏510等产品。自主乘用车荣威RX5上市不久月销量超过1.3万辆,产品热销将有助于自主乘用车板块大幅减亏。SUV是近年来国内乘用车增长主要动力,公司整体产品周期上行,且契合乘用车市场趋势,有望获得较好收益。

增发募投新能源和智能驾驶等项目,前瞻布局长远获益。公司拟增发募资不超过150亿元,投资新能源汽车、智能驾驶、车联网等新兴方向,已由证监会审核通过,前瞻布局将长远获益。控股股东参与认购,彰显对公司长期发展信心。员工持股计划认购超过两千人,激励作用显著。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.92元、3.20元和3.37元,给予公司2016年10倍市盈率,合理目标价29.20元,维持买入评级。