万达院线三季报点评:整体平稳增长,进口分账片加大引进,期待电影市场回暖

万达院线(002739.CH/人民币66.80,未有评级)发布三季报。2016年第三季度,公司营业总收入27.15亿元,同比增长37.57%。实现归属于上市公司净利润3.42亿元,同比增长10.24%,实现扣非后净利2.61亿元,同比下降15.28%,实现每股收益0.29元,同比增长5.13%。2016年前三季度,公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%。实现归属于上市公司净利润11.46亿元,同比增长22.17%,实现扣非后净利润10.4亿元,同比增长15.42%。实现每股基本收益0.97元,同比增长15.13%。

一、行业扰动不改公司增长:

2016年前三季度,公司实现营业收入公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%,实现归属于上市公司净利润11.46亿元,同比增长22.17%,实现扣非后净利润10.4亿元,同比增长15.42%。

费用方面,前三季度,由于公司收购澳洲院线hoyts带来的借款利息费用,导致公司带来财务费用增加至1.2亿元,同比增长488.49%;公司影城数量由2015年底的292家增加至347家,规模扩张带来公司管理费用同比增加135.97%至6.09亿元;公司销售费用同比增长69.2%至3.61亿元。

根据公司经营简报,截止到2016年9月,公司一共拥有347家影院,3,056块银幕。2016年7-9月,公司实现票房收入17.56亿元,同比增长7.7%;实现观影人次4,457.9万人次,同比增长6.3%。

根据公司经营简报,2016年前三季度,公司实现票房收入57.56亿元,同比增长28.6%;实现观影人次1.4亿人次,同比增长32%。

2016年7-9月,中国电影市场实现总票房108.6亿元,2016年前三季度,中国电影市场实现总票房357.1亿元,万达院线市占率均为16%;二、提高非票房收入,降低票房依赖。

同时,公司正在大力发展非票房业务,降低公司经营对电影票房的依赖。可以看到,公司一方面大力拓展广告传媒业务,加强收购标的影时尚(慕威时尚)公司在电影映前广告市场的份额;另一方面,公司利用全资收购的时光网,不断拓展线上业务、衍生品业务。同时,公司在未来将收入万达影业、传奇影业、互爱互动游戏三大标的,形成公司在内容端、游戏发行端的独特优势。

三、期待11、12月电影市场回暖。

2016年2、3季度,中国电影整体票房同比下降9%。诚然,从2015年同比超过40%的增长到当前9%的下滑,有票房补贴下降、优秀影片供给有限、过分依赖营销、IP和明星卡司阵容而叙事能力差强人意等多种因素。但是我们仍然认为,这是属于电影产业“成长的烦恼”,属于产业正常的周期波动,我们仍然看好中国电影市场整体规模向1,000亿迈进——这也就意味着,以35元平均票价为基准,中国整体城镇人口每年的人均观影频次达到3.7次,接近北美的3.8次。

从政策层面,当前,我们已经看到,在接下来的11、12月,电影局正在加大对进口分账片的引进力度,从而希望能让电影市场在贺岁档重新火爆。

根据公开信息统计,目前计划在11、12月上映的进口片一共14部,其中进口分账片一共10部。加上已经上映的27部,今年的好莱坞进口分账大片总量将达到37部左右,超过原有限定的每年34部的配额。其中,包括,布拉德皮特主演的《间谍同盟》,11月23日国内将与北美同步上映;李安导演的《比利?林恩的中场战事》,11月11日与北美同步上映;除此之外,汤姆汉克斯的《萨利机长》在北美上映时已经取得8亿人民币票房。

除进口分账片以外,2016年11-12月,还将上映包括开心麻花《驴得水》、《我不是潘金莲》(范冰冰、冯小刚)、《大闹天竺》(王宝强)、《摆渡人》(梁朝伟、张嘉佳)、《长城》(张艺谋)等类型丰富的影片。在这些优内容的推动下,预计未来2月电影市场将逐步回暖。

另一方面,每年34部好莱坞进口分账大片的配额,将在2017年重新划定。

我们预计,随着国产片在资本的助力下逐渐强大,国内对于分账片的配额将不断增加,从而达到繁荣电影市场以及内容百花齐放的效果。而这对于院线行业的促进作用将是直接、明显的。

尤其是,万达院线作为行业龙头,拥有全国一半的IMAX银幕,以及正在大力引进的杜比影厅,好莱坞分账大片配额的提升,将对万达的票房起到更加明显的提振作用。

四、投资建议。

我们认为,当前电影市场所出现的波动属于产业正常周期,观众对于电影的观影需求仍然在。今年市场的低迷,也提示了制片方需要提供更精良的内容和创意,而不仅仅局限于宏大场面、鲜肉明星等外在的元素。事实上,10月国庆档,之前并不被市场看好的主旋律影片《湄公河行动》,靠口碑最终获得10亿票房也足以证明,观众仍然会对优质的影片买单。

整体电影市场的需求和空间仍在。短期的波动或将在长期更有利于产业的健康良性发展。

万达院线作为院线行业的龙头,其整体影院管理能力、影院市占率持续提升,以及在非票房收入上大力发展的决心,都保证了公司在未来的持续经营和成长能力。不考虑未来万达影业资产的注入,预计公司2016-2018年全年摊薄每股收益分别为1.28、1.7、1.96元,对应2016-2018年估值分别为51.6、38.8、33.7倍。建议投资者持续关注。