光大银行:收入结构持续优化,不良生成环比下行

收入结构较好,公司证券投资类资产扩张速度放缓

光大银行前3季度净利润同比增长2.35%,基本符合我们预期(1.5%)。营收同比增长1.0%,其中手续费净收入(同比增长4.8%)是推动营收增长的主要因素,公司手续费及佣金收入占营收比重同比提高1pct至30%,处于行业较高水平(行业均值21%)。净利息收入同比增-1.7%(vs上半年增1.6%),受息差收窄和规模增速放缓拖累,按照期初期末余额测算的3季度净息差为1.76%,同比收窄61bps,环比收窄8bps。9月末公司生息资产环比6月末增1.53%(VS上半年19%),规模扩张速度明显回落。资产方面,公司主要是放缓了证券投资类资产扩张速度,9月末环比6月末增1%(VS上半年39%),并积极调整结构,增加债券配置(可供出售金融资产环比增23%)压缩非标投资(应收款项类投资环比收缩10%)。贷款方面,3季度末贷款余额环比增3%(2季度5%,1季度8%),符合贷款投放节奏。

不良生成环比下降,拨备计提压力仍存

光大银行3季度末不良率环比2季度微升1BP至1.51%,我们计算其单季年化不良生成率为1.08%,环比2季度下降60BP,不良生成速度放缓。拨备计提方面,3季度公司信贷成本为1.43%,环比上升19bps,拨备计提力度不减。拨备覆盖率环比上行4pct至154%,拨贷比环比上行8BP至2.33%,拨备计提压力仍存。

投资建议:光大银行收入结构优于同业,手续费贡献提升带动利润稳定增长,不良生成环比下行,资产质量的企稳迹象有待观察,且其股息率对应16年5.0%在股份制银行中处于领先水平。我们维持公司16/17年净利润增速1.6%/3.5%的预测,目前股价对应16年PB0.79x/PE5.94x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量出现重大不利变化。