古井贡酒:受益产品升级和集中度提升

事件:公司公布了2016年三季报

报告期,公司实现营业收入45.05亿元,同比增长12.23%;归属于上市公司股东的净利润5.82亿元,同比上涨16.35%。基本每股收益为1.16元,同比17.17%。

结论:给予公司“增持”投资评级

名酒集中化、品牌集中化是未来白酒发展主要方向。看好古井贡酒在区域市场集中度提升和国企改革给公司带来新的增长动力。

正文:

1、业绩增长来源于收入增长和成本下降。报告期,公司营收增速为12.26%,营业成本同比下降为2.36%,销售毛利率达74.26%,同比增长3.85个百分点。净利率达13.11%,同比增长0.64个百分点。

2、看好理由1:行业整体触底回暖。从白酒企业财报来看,白酒上市企业业绩面回暖已由一线品牌逐渐向二三线品牌延伸。折射出的信号就是当前整个白酒行业正处于触底回升阶段。

3、看好理由2:名酒集中度提升。我们认为,品牌名酒集中化为我国白酒行业未来发展的主基调,品牌集中度提升将是大势所趋。古井贡酒为安徽区域白酒领域品牌龙头,其品牌高度、市场规模、市场营销以及外延式并购等均走在前列,看好古井贡酒区域市场份额提升和品牌升级。

4、国企改革可释放空间较大。从安徽白酒上市企业对比来看(以2015年年报为基础),民营体制的口子窖和迎驾贡酒销售费用率维持在13%左右,国有体制的古井贡酒和金种子酒销售费用率为29.6%和38.2%;管理费用率上,古井贡酒要比口子窖和迎驾贡酒高3-4个百分点。对比可以看出,国企改革可释放空间较大。

5、投资建议:看好古井贡酒名酒基因带来的区域市场份额的提高和国企改革主题。我们预计16/17年,公司EPS分别为1.65元和1.90元,公司当前动态PE为31倍,当前股价对应17年PE为25倍。给予公司“增持”投资评级。