中青旅重大事件快评:景区优势持续显现,遨游网在控制中谋发展

事项:

2016年10月31日,中青旅三季报后,我们与公司高管就公司古北水镇、乌镇景区、遨游网等业务情况及未来发展若干问题进行了交流。

投资要点及建议:

景区板块:古北客流持续靓丽,乌镇景区持续丰富,濮院项目建设启动

古北水镇:Q4客流预期向好,费用增长部分影响业绩增速。古北水镇前三季度接待客流192万人次,10月客流继续向好,且新增酒店、温泉日式会所等项目可以有效提升古镇冬季吸引力,预计全年客流有望接近250万。不过,去年Q4和今年Q2两次转固带来的折摊增长,以及今年Q4新项目开业运营带来的费用增长,可能一定程度上影响业绩增速。

乌镇:乌镇Q3单季度的下滑主要还是天气、G20的影响和自身旺季高基数的影响,但相比华东其他景区表现仍有优异。虽然三季度木心美术馆、乌村等新项目开放使得摊销增长都会对费用有所影响,但整体影响不大。乌村项目目前处于培育期,预计培育期2年。

濮院:濮院已经开始进入建设期。同时,公司公告提供担保也说明濮院项目已经开始进入融资期。不过,濮院项目的融资目前相对以政府为主。濮院的建设期为三年,即预计在2019年前后投入使用。整体投资规模50亿元+。

景区管理输出:公司一直在积极推动,目前处于项目谈判过程中,因主要与政府谈判,进度相对较慢。区位上,古镇类项目主要依托乌镇陈总的团队,在区位上会有所平衡。其他观光向度假转型等景区项目因为跟古镇类差别较大,受区位限制较小。

遨游网:今年以来受大环境及公司控制投入影响收入有所下滑,后续维持控制中谋求发展的思路

遨游网今年以来收入略有下滑,跟大环境和公司整体控制投入有关。公司对于遨游网后续还是在控制中积极谋求发展。此前公告也表示,募投资金变更为补充流动资金,主要由于公司这两年对遨游网的投入确实是有所控制的,募集资金是有投入期限的(遨游网项目为三年),公司判断短期内不会加速投入遨游网,所以先变更为流动资金,今后再通过自有资金进行投入。

国企改革传闻未有最终定论,即使落地对公司影响预计也有利有弊

今年以来,国家对群团组织的改革,主要包括团中央、工会等群团组织的改革纳入议程。受此影响,市场对公司包括股权划转等方面也有一些传闻。但群团组织究竟怎么改革目前并没有定论。从公司的角度,股权状况越稳定,对经营状况的影响就越小。无论如何,上市公司的业务还是以上市公司的角度去经营。团中央如果作为大股东不发生变化,那么在机制上包括创新上会相对灵活,但在融资上因为大股东持股比例低的问题可能受到一些限制;如果发生股权划转,可能融资上相对更容易突破,但市场化运营可能会有一定限制,需要遵循国资的完整规定,总体有利有弊。目前一切都没有定论,团中央还是希望保留这块业务,最终要看国家层面的决定。

长期优质白马,景区模式卓越,建议稳健性投资者逢低积极配置

维持16-18年EPS至0.62/0.75/1.01元,对应PE38/31/23倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。