华润三九:业绩增长加速配方颗粒值得期待

事件:

10月30日晚,公司发布三季报,报告期内实现营业收入61.64亿,同比增长11.84%,实现归母净利润8.69亿,同比增长4.93%,扣非净利润8.0亿,同比增长2.61%,符合预期。

投资要点:

业绩符合预期,第三季度扣非净利润增长20.97%。

第三季度实现营收18.8亿,同比增长3.72%,实现净利润2.3亿,其中扣非净利润1.93亿,同比增长20.97%。净利润的增长主要有两个原因:1)产品结构调整带来毛利率提升,2)销售、管理等费用的增长等得到较好控制。整体来看在注射剂大幅调整的背景下,营收、净利润均实现了较为稳健的增长,预计注射剂在2017将企稳,公司业绩增长将逐渐显现。

配方颗粒的增长值得期待。

配方颗粒作为中药饮片的替代产品,可以享受药品加成,目前替代率在5%左右,长期来看有望提升至20%。公司的先发优势明显,预计16年配方颗粒营收在12亿左右,营收占比约为13%,新增的500吨产能也将逐步释放,17、18年的增速有望达到25%以上,后续推广情况值得关注。

外延并购增厚业绩。

9月18日公司收购的圣火药业开始并表,预计17年将贡献1.2亿净利润,较大程度的增厚公司业绩。另外,10月28日华润医药正式在香港挂牌上市,有望增强公司的品牌、渠道、研发等优势,后期发展值得关注。

盈利预测与投资评级。

预计公司2016-2018年EPS分别为1.30、1.62、1.92元,对应最新收盘价,PE为20、16.0、14倍。鉴于公司品牌、渠道优势明显,并购整合能力较强,业绩有望加速增长,维持“推荐”评级。

风险提示:外延并购不及预期、整合效果弱于预期