花园生物:产业链布局效果显著,迎来业绩大幅增长

前三季度业绩同比大幅增长:前三季度,公司实现营业收入2.23亿元,同比增长118.77%;实现净利润2663万元,同比增长188.20%。在第三季度公司实现营收6391万元,同比增长107.97%,实现净利润1090万元,同比增长776.87%。业绩的大幅增长主要系公司维生素D3和胆固醇销量的增加,以及胆固醇车间复产后毛利率的提高。

羊毛脂综合利用项目系统提升公司盈利能力:羊毛脂综合利用项目作为公司布局维生素D3产业链的重要一环,将维生素D3的全产业链从原料到产品以及副产品都全程综合利用起来,降低生产成本的同时也给公司带来新的利润增长点,仅胆固醇一项上半年便实现4141万营业收入。2016年胆固醇车间复产,因一季度需要进行仪器调试等准备工作,导致上半年胆固醇生产成本较高,毛利率仅有30.63%。第二三季度进入正常生产后实现批量销售,带来公司利润的大幅增长。

25-羟基维生素D3第三季度开始发货:“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3”项目于2016年第三季度恢复生产,并于9月底开始发货,预计第四季度可实现盈利。25-羟基维生素D3是维生素D3行业的高端产品,毛利率最高,价格约4000元/kg,预计第四季度会带来约8000万营收。作为第四季度的新增产品,预计公司第四季度实现营收和净利润同比增长更加可观。

维生素D3价格已降至历年最低点,涨价弹性巨大:最新一期维生素D3价格已经降到67.5元/kg,基本上已经降到了历年来行业的最低点,最高时价格达到480元/kg,未来涨价趋势成必然。

维生素D3作为占据花园生物营收约60%产品,价格的飞涨给公司带来的业绩弹性巨大,维生素D3的平均价格每上涨10元/kg,将会给公司带来约2500万的年营收以及约250万的净利润。

非公开发行助力维生素D3产业链布局:2016年公司重启非公开发行工作,计划定增4.6亿投入到核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心,可进一步向上下延伸公司的产业链。公司于10月10日收到了证监会的行政许可反馈,需进一步报送有关材料。

盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入3.8亿,5.1亿,6.1亿,实现净利润为4390万,8492万,12509万,对应EPS为0.24,0.47,0.69,对应PE为123.52倍,68.50倍,46.51倍。花园生物(300403)在维生素D3价格已经降到冰点的情况下还能实现11.51%的销售净利率,加上未来公司高毛利新品打入,以及维生素D3价格的上涨,公司的业绩预计会有大幅增长。综上,我们维持公司“买入”评级。

风险提示:维生素D3价格波动风险,经营规模快速扩张引发的管理风险,固定资产投资规模快速增大的风险,非公开发行存在不确定的风险。