科陆电子:定增过会,期待产业链布局多点开花

事件:公司公布三季报业绩,实现营业收入20.38亿元,同比增长37.81%;归母净利润6990.16万元,同比下降46.73%,经营活动产生的现金流净额-3.14亿元;三季度单季实现营业收入7.24亿元,同比增长31.78%,归母净利润-363.0万元。

公司预计全年归母净利润2.35-2.94亿元,同比变动20-50%。

公司三季度单季亏损主要系公司在西北地区光伏电站受限电等客观原因影响,收入不及预期,同时电站融资成本较高导致相关费用高企。但公司光伏电站所处位置优越,资产质地佳,且基于光伏电站本身就有成本回收周期较长的特点,因此我们认为公司该部分电站仍属质优电站。同时公司计划对这部分资产进行出售,若过程顺利预计将在年底完成,对公司全年利润进行较大幅度补充。公司对全年净利润的预计可以印证以上判断。

公司综合毛利率32.83%,比2015年上升0.54个pct。公司销售、管理、财务费用为2.00/2.96/1.68亿元,比上年同期变动50.77/49.15/143.54%,其中芯珑电子、百年金海并表、研发投入导致费用上升,而贷款、融资租赁及公司债规模增加用导致财务费用上升过快。

持续布局锂电池行业:2016年10月公司公告将其持有的参股公司“国能电池”3%的股权以1.2亿元转让给宁波久盈。此次转让预计将为公司增加9680万元的转让收益。本次股权转让后,公司持有的国能电池股权比例降至18.24%,但公司在国能电池董事会仍保留一名董事席位。据公告,2016年前三季度国能电池实现净利润为2.45亿元,预计其今年全年净利润超3亿,公司望获得较高的投资收益。此外公司同步公告将投入1.5亿元对国能电池全资子公司江西科能储能电池增资入股(公司持股比例49%)。江西科能将在南昌小蓝经济开发区、新余市分宜县两地打造10亿安时全自动化的高性能锂离子电池全产业链生产线项目,并辅以正极材料、电解液、极片、电芯、电池PACK等上游材料的配套生产,一期计划投建4亿AH全自动高性能锂离子储能电池生产线,配套10,000吨磷酸铁锂项目及相应的隔膜、极片制造。

电改将进入实操阶段,科陆售电抢先布局期待全国多点开花:8月以来电改政策十分密集,如北京上海等国网辖区重要负荷大省获批电改综合试点;国网正式发文为售电公司做好配套服务;增量配网有序放开;广东2017交易新规落地等等,电改在2017年有望在全国多地区进入实操阶段。在广东省今年最后一次月度(9月)集中竞价中,刚刚获得竞价资格的“科陆售电”首次参与即旗开得胜,竞得电量240万度电.(其所在第三批共47家售电公司通过公示,仅7家竞得电量),而在重庆地区科陆重庆售电公司亦通过政府公示(仅5家通过)。我们认为成功竞得电量是公司对广东报价策略深刻理解水到渠成的成果,而在重庆以第一批售电公司通过公示则是公司未雨绸缪的结果。放眼2017以广东售电侧为例,新规下用户选择电力市场交易将全电量进入,同时月度竞价成交方式采取统一出清方式,并引入偏差电量的惩罚概念,电力需求预测愈发重要。公司做电力计量出身相关团队经验丰富,同时公司在国网、南网均有布局,在广东电力交易报价、管理、服务中积累的经验有助于国网地区业务开展。当然在配网侧公司也会抓住难得历史机遇,或以设备总包商或已园区配网运维商进入,获得收益的同时积累资源与经验。

储能行业风口将至,新增项目中标、储备丰富:公司在电力电子领域的深厚积累是其储能及新能源业务的强力支撑;2016年10月公司公告宣布中标西藏金太阳太阳能户用系统工程,中标总金额7566.76万元。公司将为项目提供储能系统,项目的顺利履行将进一步巩固与提升公司在新能源领域的影响力,对公司未来业务的发展具有积极意义。先前公司投资的国内首个示范电站玉门“风电15MW+光伏15MW+储能10MW”项目已经实现并网发电,公告预计今年实现售电收入2020万。随着国家对储能的重视程度加大以及产业政策的完善,储能商业化的风口已经到来。公司具有国家级储能并网实验室,变流器和智能管理系统等关键零部件均可自产,电池借助于科乐新能源(与LG合资,持股70%)及参股国能电池,从而成为国内少数储能系统解决方案的提供商。

公司定增过会,加大智能电网及新能源汽车相关投入,高管增持彰显信心:2016年10月26日,中国证监会通过公司本次非公开发行股票的申请,目前尚需取得中国证监会的发行批文。据公司公告显示,公司拟以8.52元/股价格非公开发行2.23亿股,拟募集资金总额19.01亿元,分别用于智能能源储能、微网、主动配电网产业化项目(2.8亿元)、新能源汽车及充电网络建设与运营项目(4.6亿元)、智慧能源系统平台项目(7亿元)、110MW地面光伏发电项目(4.6亿元)。

本次非公开发行对象为公司实际控制人饶陆华(认购53.44%)、公司董事及副总裁桂国才(认购11.2%)及其他人员,实际控制人增持彰显对公司未来的信心。

公司主业收入稳定,外延收购保证公司业绩:公司电表业务收入稳定,储能、充电桩项目持续中标。去年10月公司完成对芯珑电子、百年金海100%股权收购后,分别在集成电路和智慧城市领域进行布局。芯珑电子以集成电路和计算机软件为核心,在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。该公司生产的产品从2009年开始,已连续安全运行6年以上;百年金海在安防工程行业占有一定的市场份额,具有较强的市场竞争力,公司借助百年金海技术优势将构建起新能源智慧城市生态链,打造绿色智慧城市。芯珑电子和百年金海分别承诺2016年净利润5400万元/5000万元,国能电池的参股也将为公司投资收益。此外,公司与广西送变电建设公司联合中标尼泊尔输电线路总包项目,金额1.35亿元,公司负责项目管和采购部分,海外业务的扩展将持续扩大公司影响。

投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润分别2.87亿、4.06亿和5.07亿,对应EPS分别为0.24元,0.34元和0.43元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.20元。

风险提示:电改进程、储能发展、新能源汽车、定增不及预期