国信证券:自营业务环比大增

事件:2016年10月30日,国信证券发布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入96.8亿元,同比下降56%;归母净利润37.1亿元,同比下降67%。公司第三季度营收35.3亿元,环比上升8%;归母净利润15.1亿元,环比上升12%。

经纪业务市场份额稳定,转型综合服务。前三季度,经纪业务营业收入42.9亿元,同比减少56%。第三季度营收13.7亿元,环比下降3%。公司第三季度经纪业务市场占比超过3%,与上半年持平。公司加快向高端财富管理转型升级,国信证券共设有51家分公司、166家证券营业部,且网点多分布在东部沿海地区以及各直辖市和省会城市。第四季度随着深港通的开通和公司对港股通等高端客户开发力度的加大,预计公司全年佣金率有望维持在0.06%左右。

信用业务收入环比上升。前三季度,公司信用业务实现营业收入13.44亿元,同比减少54%。第三季度营收4.5亿元,环比上升12%。公司期末两融余额比6月末提升3%至355亿元,市场份额则降至4%,比6月末下降1.3个百分点。预计第四季度信用业务将继续保持环比10%左右的增速。

投行建立全价值链服务,业绩持续增长。前三季度,公司投行业务实现营业收入18亿元,同比上升18%。第三季度实现营收6.5亿元,环比上升4%。公司实行市场化激励机制,有利于中小项目的承揽。鉴于公司丰富的项目储备,预计公司全年投行业务收入有望同比保持15%以上的增速。

自营业务环比大幅回升。前三季度,公司自营业务实现营业收入15.3亿元,同比减少61%。第三季度实现营收8.2亿元,环比提升51%。第四季度随着市场的回暖,自营业务有望继续保持回升。

资管业务收入回落。前三季度,公司资产管理业务实现营业收入1.8亿元,同比下降16%。第三季度公司资管业务收入为0.5亿元,环比下降36%。我们认为资管收入的下降正是公司顺应新风控指标要求,主动调节定向产品规模所致。预计公司将继续实施以发展主动型产品为重点的策略,资管业务第四季度将与第三季度基本持平。

市场定位精准,实现差异化竞争。公司各项业务注重在经济发达、优质客户丰富的地区的布局和开发。经纪及财富管理业务方面,公司采用“精品营业部”策略,营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市,客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.20元、1.43元、2.08元。

风险提示:宏观经济大幅下行、市场交易量大幅下降、信用违约发生