广誉远:加大终端开发力度,业绩持续高速增长

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为6.2亿元、0.44亿元,同比增长分别为125%、685%;2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。

加大终端开发力度,业绩持续高速增长。2016年前三季度营业收入约为6.2亿元,同比增长约为125%。收入大幅增长除可比基数较低的原因外,也因为公司加大市场投入,强化学术研究和学术推广,增加对医院、百强连锁药店业务合作所致。公司前三季度传统中药、精品中药、养生酒分别预计为3.7亿元、0.95亿元、0.3亿元,同比增长分别约为114%、117%、90%。在终端开发方面,前三季度子公司山西广誉远新增开发二甲以上医院398家,并与300家百强连锁药店及区域连锁药店建立合作关系,新增开发连锁药店下属终端门店16600家及其他药店2200家。2016年前三季度扣非净利润约为0.44亿元,同比增长约为685%,具体分析如下:1)产品结构优化,控制采购成本。公司毛利率约为78%,提升约7个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒,收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司加强采购,对原材料进行季节性储备,产品成本有所下降;2)加强费用控制。期间费用率约为59%,同比下滑约11个百分点;其中销售费用率下滑约3.5个百分点,管理费用率下滑约6个百分点。

从单季度情况来看,2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,预计2016年收入或超过9亿元。

整合优质资产,多点发力促增长。1)山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置;2)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,打造精品龟龄集、定坤丹口服液、双天然安宫牛黄丸等,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;3)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;4)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药品终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。

盈利预测及评级:我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.66元、1.20元(原预测2016-2018年分别为0.16元、0.63元、1.16元,调整原因为增发方案发生变化,使得摊薄股本数量减少),对应市盈率为203倍、51倍、28倍,经过对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,全年收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。

风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。