博世科研究报告:饱满订单支撑快速增长,PPP助力加速扩张

1)公司发布2016年三季报,前三季度营业收入5.71亿,同比增长90.61%;归母净利润0.4亿,同比增长56.76%;扣非净利0.32亿,同比增长50.12%;2)预中标宜州市北山等七个乡镇污水处理工程,项目总金额1.15亿;3)拟向花垣博世科、泗洪博世科分别增资1.9、2.0亿;4)拟投资设立子公司宜州博世科、合浦博世科、凤山博世科、北海博世科、株洲博世科。

饱满订单支撑快速增长,毛利率、费用率略降:1)第三季度净利润为0.19亿,同比大增247.32%,带动前三季度净利润增速较中报净利润的4.24%增速大幅提升。截至三季度末公司在手合同23.15亿元,随着订单逐步确认有望继续支撑业绩快速增长。2)前三季度整体毛利率27.01%,同比下降2.1PCT、较中报数据下降2.64PCT,毛利率相对较低的大型项目确认收入使综合毛利率有所下降;前三季度期间费用率14.45%,同比减少3.59PCT、较中报数据下降4.08PCT,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。

加大市政领域转型,PPP助推长远发展:1)宜州市项目包括6镇1乡的污水处理厂,总投资1.15亿元,公司上市以来业务逐步向市场更大的市政污水领域拓展,借助领先技术和品牌优势,未来更多大单可期,保障业绩实现高速增长。2)公司向花垣博世科、泗洪博世科分别增资,且在宜州、合浦、凤山、北海、株洲投资设立子公司,PPP模式加速推广下公司深耕广西市场,未来预计有更多新项目落地,通过PPP模式充分发挥公司在环境综合治理、水务投资运营、环保设备制造等领域的优势,深度布局区内外环境治理业务,助推长远可持续发展。

借力资本加速订单执行:1)完成定增募资5.5亿元用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,用于投资泗洪、五龙冲PPP项目并补充流动资金,破除资金瓶颈加快订单执行节奏,实现进一步的业务扩张。2)认购方成都力鼎银科股权投资基金中心出资人包括成都银科创业投资有限公司(由中国进出口银行、成都投资控股集团有限公司、成都高新投资集团有限公司组建)、国美集团、上海混沌投资等,强大背景提升资本运作实力;上市公司实际控制人控股的广博投资参与认购锁定三年,彰显对未来发展信心。

甲级环评资质纳入怀中,增资助力加速发展:1)以3024万元受让广西环科院环评业务及无形资产获取环评甲级资质,红顶中介脱+资质壁垒提高下环评市场集中度逐步提升,稀有甲级资质+上市公司背景下有望迎来二次飞跃,借助环评顶端轻资产优势和撬动更大规模订单。2)以货币方式向博环环境增资3,024.25万元,其中公司出资2,674.25万元,陈程、葛洁榉等12名自然人(环评师团队)出资350万元;增资完成后公司持股占比82.61%,环评师团队持股占比17.39%。3)增资后环评子公司资本实力、竞争力将大幅提升,环评师团队进一步参与下利益更深度绑定,为进一步发展扩张打下坚实基础。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现EPS0.50、0.73、0.86元,对应PE87、59、50倍,小市值(流通市值30亿)+高成长(股权激励要求17年业绩较15年实现翻倍),维持“买入”评级。

风险提示:订单执行不及预期,回款风险。