潍柴动力:行业回暖业绩亮眼,内生外延增长可期

1.事件

潍柴动力10月28日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入206.05亿元,同比增长13.74%;归属于母公司的净利润为4.53亿元,同比增长519.43%;基本每股收益0.12元,同比增长500.00%。截止2016年9月底,公司实现营业收入628.92亿元,比上年同期增长15.25%;归属于母公司的净利润为15.04亿元,比上年同期增长44.32%;基本每股收益0.38元,同比增长46.15%。

2.我们的分析与判断

(一)重卡行业回暖同时12-13L发动机放量,三季度营收增长达13.74%。

公司深耕重卡行业多年,并以重卡发动机为主,形成了动力总成、关键零部件、整车等全产业链布局。产业链上游包括重卡发动机、法士特变速箱、汉德车桥等核心产品。产业链下游以子公司陕重汽为主,其市场占有率目前已跃居业内第四。三季度公司营业收入的稳定增长主要受益于:(1)去年同期的低基数和报告期内重卡销量的大幅增长利好重卡产业链。一方面,子公司陕重汽报告期内重卡销量为2.1万台,同比增长23.12%。另一方面,上游发动机需求也随之增长。(2)12L-13L重卡发动机逐渐放量,产品结构升级助力营收增长。公司发动机的优势原来主要在自卸车,而现在主要配套物流车的12-13L发动机占到45%左右,单价更高的产品为营收带来增长。同时,未来随着物流车的进一步放量和公司在该细分市场的占有率提高,营收有望进一步增长。

(二)产品结构升级与进一步垂直整合产业链同步进行,三季度毛利率有小幅提升。

公司拥有重卡“黄金产业链“,变速箱、车桥、火花塞等零部件均为内供,致使公司毛利率一直维持在20%左右的高位。报告期内公司毛利率同比提升0.72个百分点,主要是由于:(1)林德液压逐步放量,进一步实现了零部件的内供,使得成本进一步降低;(2)高毛利率的12-13L发动机占比提高,提升了综合毛利率。同时,未来随着12-13L发动机占比的进一步提高,毛利率将有望继续增长。

(三)明年德马泰克和中机并表,利润有望维持稳定增长。

公司目前已完成德马泰克和中机的收购。德马泰克是全球领先的物流解决方案提供商,市场主要在北美。未来德马泰克和凯傲将有望以“叉车+仓储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域全球巨头。同时两者的市场也可形成互补。另外,中机的并入也有助于完善公司发动机品系。两家公司的并表将有助于为公司未来业绩提供新的增长点。

3.投资建议。

维持“推荐”评级。公司是重卡行业的龙头企业,受益于重卡行业持续复苏,公司三季度营收增长率达到13.74%。同时,12-13L发动机的占比提高也助力提升了营收和毛利率。未来随着产品结构的持续升级,主业有望维持稳定增长。另外,德马泰克和中机的收购已经完成,并表后有望进一步助力公司利润的稳定增长。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为19亿、22.8亿,对应摊薄EPS0.48、0.57元,PE20.60X、17.35X,维持"推荐"评级。

4.风险因素。

1)重卡销量增速不及预期;2)12-13L发动机需求不及预期;3)收购整合进度不达预期。