海大集团:利空释放完全,看好明年业绩高增长

核心观点:

1、事件

海大集团公布2016年三季报:1-9月,公司累计实现营业收入199.73亿元,同比增长13.49%;归母净利润8.8亿元,同比增长20.47%;扣非净利润8.4亿元,同比增长19.68%;每股收益0.57元。其中,单三季度公司实现营业收入83.53亿元,同比增长5.08%;归母净利润4.95亿元,同比增长11.97%;扣非净利润4.75亿元,同比增长13.01%。同时,公司公告全年业绩预期为7.8-10.1亿,同比略增0%-30%。

2、我们的分析与判断。

利空因素释放完全,费用管控良好及养殖出栏扩大致三季度业绩小幅增长。(1)销量方面:洪涝灾害主要对公司7-8月华中、华东地区的水产料及鸭料销售产生较大影响,而9月起华中、华东饲料销售已回到正轨,水灾压力释放完全,预计三季度华中、华东地区销量合计同比下滑约10万吨至80万吨。全国来看,公司三季度鸡料销量同比继续维持30%以上高增长;猪料销量同比增长15%+;水产料销量同比略有下滑,但华南地区销售良好且膨化鱼料增速较快,水产料销售收入基本持平;鸭料销量同比仍维持个位数增长。(2)毛利率和三费:由于豆粕价格上涨原料成本在季度初略有提升,公司三季度的综合毛利率同比略降至11.05%,预计后期仍有优化空间:一是以玉米为代表的大宗原料价格大概率走低,饲料成本有缩减趋势;二是公司饲料产品结构持续优化,猪料和水产料毛利率将继续提升。公司内部经营管理良好,三季度财务费用和管理费用同比继续下降,三费率合计5.06%,同比下降0.22 bp。(3)生猪养殖:推测公司三季度生猪出栏近10万头,贡献利润约4000万。预计公司2016 / 2017年生猪出栏将达到35 / 80万头,全年贡献利润过亿。

看好明年鱼价上涨,助推水产料销售高增长。长江流域是淡水鱼的重要产地,如草鱼产量占比全国的约59%,而鲫鱼更高达70%。本次重大水灾对长江流域淡水鱼供给造成影响,加上鱼价低迷已久,预计明年鱼价将迎来景气上行期。据草根调研,鱼料投放弹性较大,鱼价向好投料量将实现成倍增长,且高端料销售占比也将大幅提升。明年鱼价景气上行将利好水产料行业,而公司作为行业龙头有望迎来量利齐升。考虑公司今年水产饲料销售基数较低,整体预计2016年公司饲料销量增长20%至750万吨,利润增速达20%以上;2017年总饲料销量增长30%,利润增速达40%以上。

3、投资建议。

我们预计公司2016-2017年的净利润为9.59/ 13.39亿,对应EPS为0.62 / 0.87元(摊薄后),对应当前股价PE 为25/ 18倍。利空因素释放完毕,公司目前处于估值底部,继续给予“推荐”评级。

4、风险提示。

极端天气带来气候灾害;饲料销量不达预期;生猪出栏不达预期。